市场降息到底要几次才能稳定经济？

非农数据的困惑

非农数据的公布总是牵动着市场的神经，这次也不例外。数据结果好坏参半，新增非农就业人数低于预期，上个月的数据还大幅下修。但另一方面，临时性失业减少，家庭调查就业增加，失业率也有所下降，工资环比还超预期回升。这让市场既无法确定经济是否衰退，也无法明确美联储的降息幅度。

非农数据的详细分析

新增非农就业人数仅为14.2万人，远低于预期的16.5万，而上个月的数据从11.4万大幅下修至8.9万，这无疑给市场带来了压力。临时性失业减少19万人，回补了之前因天气等因素造成的缺口。家庭调查就业新增16.8万人，失业率从4.3%降至4.2%，工资环比回升至0.4%，这些又给市场带来了一丝希望。但就业市场确实在放缓，只是还不足以确认衰退。

CPI数据的影响

继非农数据之后，下周即将公布的CPI数据也备受关注。我们测算，8月整体CPI环比0.12%，低于预期，同比也有所下降。但核心CPI环比基本符合预期，同比保持稳定。由于鲍威尔已暗示通胀在降息决策中的重要性可能下降，所以数据超预期或许不足以打消降息预期，但大幅低于预期可能会产生实质性影响。

降息的可能性与幅度

在增长放缓但未衰退的情况下，市场对降息25bp和50bp存在分歧。我们认为25bp仍是基准情形，这不仅因为当前并非深度衰退，更因为即便尚未降息，宽松效果其实已经开始显现。

房地产市场的变化

30年按揭利率跟随10年美债快速下降至6.4%后，低于平均租金回报率，这使得美国成屋和新屋销售回暖，再融资需求也随之上升。

直接融资市场的改善

投资和高收益债信用利差处于历史低位，基准利率下行，企业融资成本降低，信用债发行大幅增长。

间接融资市场的调整

三季度收紧贷款标准的银行占比大幅回落，住宅贷款标准甚至转为放松。

市场的交易情况

当前美国经济处于放缓但尚未降息的阶段，资产波动实属正常。市场在博弈衰退压力与降息幅度的匹配，一旦形成新的共识，资产就会从黄金与美债向工业金属与股票切换。

2019年的相似情况

2019年的降息周期也有类似情况，美债利率下行，经济预期不稳，风险资产回调，黄金上涨。但长债利率回落促使成屋销售上行，待降息后，通胀回温，经济预期转好，长端美债利率见底回升，黄金见顶，铜和美股反弹。

当前市场的预期与应对

目前资产计入的降息预期程度不同，利率期货最高，美股最低。对于美股，我们的金融流动性模型测算，四季度后有望转好。短期波动正常，回调后是更好的配置机会。

非农数据如何影响市场降息预期？

非农数据好坏参半，新增就业人数低于预期，失业率下降，这使得市场对经济衰退的判断存在分歧，从而影响了对美联储降息幅度的预期。

CPI数据对降息有何重要性？

CPI数据会影响美联储对通胀的判断，如果大幅低于预期，可能会对降息决策产生实质性影响。

为什么说25bp是降息的基准情形？

因为当前并非深度衰退，且宽松效果已开始显现，如房地产、直接融资和间接融资市场的变化。

市场交易中资产如何切换？

市场在博弈衰退压力与降息幅度，达成新共识后，资产可能从黄金与美债向工业金属与股票切换。

2019年降息周期有何借鉴意义？

2019年降息前也有类似情况，长债利率变化影响资产表现，降息后经济预期转好，资产出现相应调整。

美股四季度前景如何？

金融流动性模型测算美股四季度有望转好，短期波动中的回调是更好的配置机会。