困境建筑企业转型，能否迎来转机？

建筑企业的经营困境

地产下行带来的双重压力

自2021年地产周期下行以来，建筑行业遭受了巨大冲击。从需求端来看，地产市场的不景气直接导致建筑行业的项目减少，规模增长受限。间接影响也不可忽视，相关产业的萎靡使得行业的回款难度大幅增加。2024年亏损企业家数达到1/3左右，企业的经营质量明显下降，负债率持续攀升，经营现金净流出达到历史高位，垫资规模也达到了历史峰值水平。

经营压力对企业的具体影响

经营压力不仅体现在财务数据上，还对企业的日常运营产生了诸多不利影响。高负债率使得企业的融资难度加大，资金链紧张。经营现金净流出导致企业缺乏足够的资金进行新项目的开展和技术研发。垫资规模的扩大进一步加剧了企业的资金压力，使得企业在市场中的竞争力逐渐减弱，生存空间受到严重挤压。

可转债到期的挑战

可转债的特点与发行初衷

建筑商业模式为垫资展业，业务开展依赖外部融资，可转换债券具备融资成本低和可降低负债率的双重特点，因此历史上受到大量上市建筑企业的青睐。企业发行可转债的初衷，一方面是为了获取低成本的融资，以支持业务的开展；另一方面是希望促成转股，从而降低自身的资产负债率，优化财务结构。

到期偿付的困境与成本

2021年以来建筑企业总体经营承压，少有企业通过主业经营提振触发转股。若到期偿付，企业将面临诸多困境。一方面，无法降低自身高企的负债率，财务状况得不到改善；另一方面，还将带来10%左右的利率补偿，新增较大的财务成本，这无疑会进一步加重企业的负担，使企业的经营更加困难。

行业转型的契机与方向

并购政策的支持与松绑

去年以来，政策持续鼓励上市企业打造第二主业。2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，2025年5月证监会公布实施修订《上市公司重大资产重组管理办法》，均提出鼓励跨行业并购、放宽未盈利资产收购限制等，支持上市公司合并重组。这些政策为建筑企业的转型提供了良好的政策环境和机遇。

建筑行业的转型实践与成果

建筑行业自去年9月以来，主要通过收购/重组的方式，向新能源、数字化等方向转型，积极打造第二主业。这种转型不仅有助于解决企业的长期经营困境，还能促成可转债转股，帮助企业渡过短期的财务难关。例如，一些企业通过向新能源领域转型，开拓了新的业务增长点，提升了企业的盈利能力和市场竞争力。

转型的风险与投资策略

转型面临的风险因素

建筑企业的转型并非一帆风顺，面临着诸多风险因素。宏观影响下企业传统主业经营质量可能持续承压，这会影响企业的整体实力和转型的基础。上市企业外延并购政策有可能收紧，限制企业的转型路径。企业打造第二主业的积极性可能不及预期，导致转型动力不足。第二主业的经营状况也可能不及预期，无法实现预期的收益。企业可转债到期还本付息偿付能力不足，可能会引发财务危机。

看好困境企业转型机遇的策略

考虑到行业需求下行叠加经营质量承压，在并购政策持续松绑的背景下，打造第二主业成为企业中长期稳健经营的较优选择。对于转债临近到期且主业经营压力较大的企业，其转型的必要性及迫切性相对更强。可以按照存续转债2年内到期+主业经营持续下滑或出现亏损为筛选基准，看好这些困境企业的转型机遇，通过转型实现企业的可持续发展。

建筑企业在当前面临着经营困境和可转债到期的双重挑战，但也迎来了并购政策松绑带来的转型契机。虽然转型存在一定风险，但通过合理的投资策略和积极的转型实践，困境建筑企业有望实现转型突围，迎来新的发展机遇。

相关问答

建筑企业受地产下行影响有哪些具体表现？

2021年以来，地产下行使建筑行业需求收缩、回款难，2024年约1/3企业亏损，负债率攀升，经营现金净流出和垫资规模达历史高位。

可转债到期对建筑企业有何影响？

若到期偿付，企业无法降低高负债率，还会有10%左右利率补偿，新增较大财务成本，加重经营负担。

政策对建筑企业转型有什么支持？

2024年9月和2025年5月相关政策鼓励跨行业并购、放宽未盈利资产收购限制，支持上市建筑企业合并重组。

建筑企业转型的方向有哪些？

建筑企业自去年9月以来主要通过收购/重组，向新能源、数字化等方向转型，打造第二主业。

建筑企业转型面临哪些风险？

面临传统主业经营质量承压、并购政策收紧、打造二主业积极性和经营状况不及预期、转债偿付能力不足等风险。

为何看好困境建筑企业的转型机遇？

在并购政策松绑下，打造第二主业可解决长期经营困境、促成转债转股，困境企业转型必要性和迫切性强。