金价迭创新高，三个利多因素叠加下未来何去何从？

金价走势的意外之处：降息路径收窄与金价上涨并存

降息交易回溯与黄金走势初期变化

在7-8月的时候，市场就开始抢跑降息交易了。那时候，美债利率持续下跌，这就使得和利率以及美元相关的机会成本降低了。在这样的情况下，原本处于盘整状态的金价就像是被注入了活力，开始了新一轮的上行之旅。而且，与流动性密切相关的黄金ETF市场也发生了很关键的变化。在7月之后，北美ETF市场从之前的流出状态转为流入，这就很明显地表明黄金的投机需求得到了显著的修复。

美联储降息的性质与市场反应

这次美联储的降息被市场看作是预防式降息，因为美国的实体基本面还是比较强韧的。当降息真正落地之后，美元指数并没有跌破100关口，美债利率也企稳了，金价就出现了短暂的调整。这一系列的现象其实都在表达市场对这次美联储降息的一种经济判断，那就是美国经济依然是比较强劲的，这次降息是一种预防式的操作。

金价上涨与降息预期调整的背离

令人惊讶的是，从9月下旬开始，虽然市场下调了美国货币宽松的节奏，降息路径逐渐收窄，但是金价却没有按照常理下跌，反而不断地创下新高。一边是市场在定价美国经济软着陆，另一边则是金价持续攀升。在这个过程中，美债实际利率对黄金价格的解释力度也再次失效了，甚至出现了美元和黄金同时上涨的情况，黄金这种独立的行情引起了市场的广泛关注。

金价新高背后的定价因素边际变化

全球货币宽松浪潮依旧

全球货币宽松的方向其实一直都没有改变。自从美联储进行了超大幅度的降息之后，就像是打开了一个阀门，全球各国纷纷加入到降息的浪潮之中。在9月期间，众多国家的央行都宣布跟进降息，像欧洲央行、加拿大央行等发达经济体的央行，还有印尼央行、南非央行等新兴国家的央行。进入10月，韩国央行也下调了基准利率，欧洲央行更是超预期地提前进行了年内的第三次降息。这种全球范围的降息浪潮为金价的上涨提供了一个大的宏观环境支撑。

地缘政治博弈升温

9月中旬以来，地缘政治博弈不但没有收敛，反而愈演愈烈。黎以冲突以及中东局势不断升级，热战进一步扩大化。这些地缘事件让全球都开始重新思考这一轮地缘政治博弈是不是正在扩散，全球的政治震荡预期可能都需要重新调整了。这种地缘政治的不稳定因素增加了黄金作为避险资产的吸引力，推动了金价的上涨。

“特朗普交易”重启与通胀预期

10月中旬以来，“特朗普交易”重新启动了。从博彩市场的数据就能看出来，公众对特朗普当选的预期快速升温，他当选的概率从10月5日的49.8%上升到了10月16日的57.7%。特朗普主张的“减税+关税”政策组合，会带来更高的经济增长、债务增长和通胀前景。市场开始重新定价“再通胀”，这就使得金价得到了额外的支撑。

从宏观视角看黄金的完美做多框架

央行购金需求与黄金避险属性

从官方部门的黄金需求来看黄金的避险属性是很有意义的。各国央行的购金需求一直在不断增长。世界黄金协会的数据显示，2024年第二季度全球央行净购金量同比增长了6%，达到了184吨，这充分显示出各国央行对黄金的需求非常强劲。像阿塞拜疆国家石油基金，它在二季度的黄金持有量在4月-6月间增加了10吨，是自2019年二季度以来最大的季度增量。而且在2024年10月15日，墨西哥、蒙古和捷克等多国央行官员公开表示支持继续增加黄金储备，这不仅是央行的战略调整，还会对国际黄金市场产生深远的影响。

ETF扩量与黄金对通胀及宽松的定价预期

要观察黄金对未来通胀以及流动性宽松的定价预期，可以看看ETF的扩量情况。9月的时候，北美ETF市场已经连续第三个月实现流入，而且是9月ETF资产管理规模增扩最为显著的地区。由于近期资金的持续流入，全球黄金ETF年初至今的资金流已经由负转正了。这背后的主要原因就是市场对未来降息以及宽松预期的押注。

未来金价走势的剖析

短期金价与避险情绪的关联

从短期来看，金价后续的上涨空间和避险情绪有着非常紧密的联系。现在中东的局势仍然很复杂，热战进一步扩大的可能性也没有完全消除，这就给我们判断短期价格空间和方向增加了难度。从时间上看，11月的美国大选结果可能是市场对于地缘押注的一个很重要的窗口期。因为哈里斯和特朗普对于中东战局和俄乌冲突的立场是相反的，所以大选结果可能会对市场的避险情绪产生扰动。

中长期金价中枢的上移趋势

从中长期的角度来看，金价的中枢可能已经出现了阶段性的上移。疫情之后，全球的经济格局发生了很大的变化，美国制造业回流以及各国之间的关税博弈还在持续进行，全球的经济增长格局面临着重塑。在这个过程中，后续供应链的重新整合会伴随着通胀中枢的上移，这对黄金的定价会产生深刻的影响。

风险因素对金价的潜在影响

消费复苏的不确定性

今年以来，居民消费虽然开始回暖了，但是恢复的水平还是比较有限的。未来消费是会继续在低位震荡呢，还是能够朝着常态化的增速靠拢，这是需要密切跟踪的。如果消费一直持续乏力的话，那么经济回升的动力就会受到限制，这对金价可能会产生间接的影响，因为经济形势会影响市场的整体情绪和投资者对避险资产的需求。

地产行业的不确定性

本轮地产下行周期已经持续了很长时间，虽然当前出现了短暂的回暖趋势，但是很多指标仍然是负增长的。未来地产行业能否继续保持回暖的态势还不太确定。地产行业在经济中占有重要地位，如果地产行业不能持续改善，也会对整体经济产生影响，进而影响金价。

欧美紧缩货币政策的影响

欧美紧缩货币政策的影响可能会超出预期。如果这种情况发生，可能会拖累全球的经济增长和资产价格表现。这对金价来说是一个比较大的风险因素，因为全球经济形势的变化会影响投资者对黄金的投资决策。

地缘政治冲突的不确定性

地缘政治冲突仍然存在很多不确定性，这会不断地扰动全球经济增长的前景和市场的风险偏好。只要地缘政治冲突没有得到解决，就随时可能引发市场的波动，从而影响金价的走势。

相关问答

什么是美联储的预防式降息？

美联储的预防式降息是指在实体经济基本面还比较强韧，但可能面临一些潜在风险的情况下进行的降息操作。就像这次，美国经济虽然整体偏强劲，但为了预防可能出现的风险而进行降息，这种降息不会让美元指数大幅下跌，美债利率也能企稳，不过它对金价的影响比较复杂，初期可能导致金价调整，后期金价却可能走出独立行情。

全球货币宽松对金价有何影响？

全球货币宽松为金价上涨提供了宏观环境支撑。当众多国家央行纷纷降息，意味着货币供应量增加，货币的价值可能相对下降。而黄金作为一种保值资产，其吸引力就会增加。更多的资金会流入黄金市场，从而推动金价上涨，就像9月众多国家央行降息期间，金价持续走高。

“特朗普交易”如何影响金价？

“特朗普交易”重启后，市场广泛定价中期通胀中枢上移。特朗普主张的“减税+关税”政策组合会带来更高的经济增长、债务增长和通胀前景。随着通胀预期的上升，作为对冲通胀风险的黄金就会获得更多投资者的青睐，从而推动金价上涨。

为什么央行购金需求增长会影响金价？

央行购金需求增长表明官方部门对黄金的重视。当央行大量购买黄金时，会减少黄金在市场上的供应量，同时也向市场传递了一种信号，即黄金具有很高的价值和稳定性。这会吸引更多投资者跟风购买黄金，增加对黄金的需求，根据供求关系原理，需求增加会推动金价上涨。

消费复苏的不确定性与金价有什么联系？

消费复苏如果持续乏力，经济回升动力受限。在这种情况下，整个市场的情绪会比较低迷，投资者会更倾向于寻找避险资产来保值增值。黄金作为传统的避险资产，需求可能会增加，从而推动金价上涨。但如果消费复苏良好，经济形势稳定，投资者可能会更倾向于风险资产，对黄金的需求可能会减少，金价可能面临下行压力。

地产行业与金价有何间接关系？

地产行业在经济中占有重要地位。如果地产行业持续低迷，多类指标负增长，会影响整体经济的发展。经济发展受阻时，市场风险偏好可能下降，投资者会寻求避险，黄金作为避险资产需求可能增加，推动金价上涨。反之，如果地产行业改善，经济形势向好，可能会降低投资者对黄金的需求，使金价面临压力。