低估值时，粮商值得投资吗

粮商在农业-食品产业链中的角色

在农业-食品产业链中，上游以高集中度、高毛利的农资、化肥、种业公司为代表，下游食品饮料及分销商参与者众多，毛利可观。而处于中游的农产品贸易与加工公司，普遍采用低毛利、高市占率的经营策略，少数几家粮商公司连接着上游数亿农民与下游众多消费者，起着至关重要的桥梁作用。

传统的四大粮食贸易公司，如ArcherDanielsMidland(ADM)、Bunge、Cargill和LouisDreyfus（简称ABCD），凭借其70%-90%的全球市占率，在跨国粮食供应链中占据决定性地位，优势在于对欧美主产国货源的高度掌控。新兴粮商则致力于开拓亚太消费市场，受益于中国、印度、东南亚地区消费增加，在贸易链的进口端拥有较大优势。

投资粮商的周期选择与股价表现

快速上涨期

在快速上涨期，农产品原料价格处于高位，下游需求较强。例如2020-2022年，新冠疫情叠加俄乌冲突，全球大豆、谷物价格快速上涨，中国强劲的采购需求支撑着大豆的出口贸易。在这种量价齐升的背景下，ADM与Bunge公司股价大幅上行，公司的投资回报率连续3年抬升。

震荡偏强期

在震荡偏强期，农产品原料价格高位，下游需求受到高价抑制有所下降。比如2003-2004年、2007-2008年、2012-2015年，大豆、谷物价格指数处于周期高位，下游需求受到高价抑制。但由于成本上涨顺利传导至下游产成品，每单位加工利润的上涨幅度高于下游消费量的收缩幅度，ADM与Bunge公司净利润额上涨，股价走势震荡偏强。

震荡偏弱期

在震荡偏弱期，农产品原料价格下行，下游消费修复难抵行业景气度低。像2016-2020年、2023-2Q24，大豆、谷物价格指数位于周期低位，公司成本端压力减轻，但农业产成品价格也均位于低位，加工利润的下滑使得ADM与Bunge公司净利润额表现偏弱，股价走势震荡偏弱。

快速下跌期

在快速下跌期，农产品原料价格下跌同时消费走弱。全球粮油价格在2008年下半年与2012年后快速下跌，但下游消费并未好转，2008/09与2012/13年全球豆粕消费需求同比转负，ADM与Bunge公司净利润额收缩导致股价快速下滑。

当前周期判断

当前，我们认为2024/25新季农产品板块的利空因素基本已经被市场计入，主要农产品价格已经见底。按照投资周期来看，粮商正处于由震荡下跌期切换至需求修复、价格见底回升的震荡上行期。

粮商的配置价值

玉米

经过两年时间，全球玉米补库进程基本完成，这或许成为下行趋势结束的标志。在2024/25年度全球玉米新季供需平衡、库存累积见顶的背景下，价格大概率将开始见底回升。

大豆

目前正处于北半球的生长期，同时南半球大豆主产国的新季生产活动还未开启。当前的价格低位是基于市场相对一致的新季丰产预期，但生长期内的不确定性因素较多，单产以及面积的下调空间均较大，如有预期差出现或将带动价格低位反弹。

估值倍数回升

当前粮商公司估值倍数存在一定的超跌迹象。在周期见底的判断之下，粮商估值倍数一方面将跟随行业景气度逐步回升，另一方面，农产品价格企稳后投资者信心的恢复有望带领估值倍数回升。

防御特性与配置成本

对比粮商与传统防御性行业，从回报和分散风险效果来说，粮商表现均不输MSCI防御板块指数。粮商目前偏低的行业估值有助于降低配置成本，防御特性明显。

投资粮商的风险

投资粮商并非毫无风险，需求增速不及预期、地缘冲突扰动供应链等因素都可能对粮商的经营和股价产生不利影响。

粮商在当前低估值的背景下，配置价值逐渐显现。但投资者仍需谨慎评估风险，结合自身的投资目标和风险承受能力做出明智的决策。

相关问答

粮商在农业-食品产业链中处于什么位置？

粮商处于产业链的中游，连接着上游的农民和下游的消费者，在农产品贸易与加工中发挥重要作用。

投资粮商如何选择周期？

投资粮商的周期可分为快速上涨、震荡偏强、震荡偏弱和快速下跌期。不同周期农产品价格和需求情况不同，对粮商股价和业绩影响各异。

当前粮商处于什么周期？

当前粮商正处于由震荡下跌期切换至需求修复、价格见底回升的震荡上行期。

玉米价格未来走势如何？

全球玉米补库进程基本完成，在新季供需平衡、库存累积见顶的背景下，价格大概率将开始见底回升。

大豆价格有何变数？

当前大豆价格低位，如有单产以及面积的下调等预期差出现，或将带动价格低位反弹。

投资粮商有哪些风险？

需求增速不及预期、地缘冲突扰动供应链等可能对粮商产生不利影响。