铝供应扰动不断，铝板块盈利估值真能齐升？

铝厂减产与停产事件概述

世纪铝业减产详情

10月21日，世纪铝业传来消息，其位于冰岛的Grundartangi铝冶炼厂因电气设备故障，暂停了两条电解槽生产线中的一条。这一故障直接导致该厂产量大幅减少约三分之二。世纪铝业当下正全力评估此次故障带来的影响，紧锣密鼓地制定获取替换设备以及恢复全面生产的时间表，并计划在11月6日的季度财报电话会议上公布最新进展。Grundartangi铝冶炼厂2024年产量为30.8万吨，此次故障影响产能约20万吨/年，在全球产能中占比约0.3%。此次减产无疑给铝供应市场带来了一定的波动。

Mozal铝厂停产计划

早在8月14日，南拓32就发布公告，尽管一直与莫桑比克、卡奥拉巴萨水电公司（HCB）和南非电力公司Eskom积极沟通，试图在现有协议2026年3月到期后获取充足且可负担的电力，但目前仍无十足把握。因此，公司决定限制对Mozal的投资，停止电解槽重衬并暂停相关承包商的工作。若无法解决电力问题，Mozal预计在现有协议期满时转入维护保养状态。截至10月21日，南拓32仍维持2026年3月起停产保养的计划。这一计划的持续推进，让铝行业供给扰动的迹象愈发明显。

Mozal停产分析与影响

Mozal停产概率分析

通过一系列数据可以看出，Mozal铝厂在莫桑比克的资源消耗与经济贡献存在明显不均。计算显示，Mozal铝厂占用莫桑比克全国发电量比例约43%，出口占比30%，然而GDP贡献占比仅为3.0-3.2%，且因税收减免政策税收占比小于0.2%。相比之下，莫桑比克政府持股85%股权的HCB，其分红占莫桑比克财政收入约2%。从这些数据不难推断，Mozal对当地财政贡献远小于其电力供应商，所以预计Mozal停产的可能性极大，已然成为大概率事件。

Mozal停产潜在影响

Mozal铝厂2024年产量为49.3万吨，约占全球产能的0.7%。其停产的影响不容小觑，从地缘政治背景以及供需平衡的角度来看，Mozal停产很有可能成为铝行业的一个关键转折点，就如同CobrePanama时刻对相关行业的影响一样。一旦停产，将对全球铝供应格局产生重大影响，进一步加剧铝供应的紧张局势，影响后续的市场供需关系。

铝板块盈利估值展望与风险

盈利估值提升预期

在考虑Mozal停产，暂不考虑Grundartangi减产的情况下，预计2025-2030年全球电解铝产量增速分别为3.2%/1.7%/2.1%/0.9%/0.6%。此前报告就强调了铝供给降速、盈利增厚、分红抬升和估值修复的逻辑。在分红方面，云铝股份和天山铝业分别提高了中期分红比例，中孚实业也承诺了较高的分红比例。预测板块2025年股息率有望达到4-7%水平。随着供给扰动的出现，铝行业供给稀缺性共识有望深化，行业估值也可能在当前基础上有所提升。

面临的风险因素

铝板块虽然有盈利估值提升的趋势，但也面临诸多风险。全球贸易争端加剧可能影响铝的进出口贸易，海外电解铝产能投产超预期会增加市场供应，打破现有供需平衡。电解铝下游需求增长不及预期则会导致产品滞销，影响企业盈利。全球能源成本大幅上升会增加生产成本，矿端原料供给扰动可能影响生产的稳定性，我国铝企分红比例提升不及预期也会影响投资者的收益预期，这些风险都需要密切关注。

相关问答

世纪铝业旗下铝厂为何减产？

世纪铝业旗下Grundartangi铝冶炼厂因电气设备故障，暂停一条电解槽生产线，导致产量减少约三分之二，影响产能约20万吨/年。

Mozal铝厂为什么计划停产？

南拓32虽与多方沟通电力问题，但无把握在现有协议2026年3月到期后获充足且可负担电力，所以计划期满时让Mozal转入维护保养状态。

Mozal停产概率为何高？

Mozal铝厂占用莫桑比克大量发电量，出口占比高，但GDP和税收贡献占比低，相比其电力供应商对当地财政贡献小，所以停产概率高。

铝板块盈利估值提升有哪些依据？

预计未来全球电解铝产量增速变化，且部分铝企提高分红比例，同时供给扰动使铝行业稀缺性共识或深化，推动盈利估值提升。

铝板块面临哪些风险？

面临全球贸易争端加剧、海外产能投产超预期、下游需求增长不及预期、能源成本上升、矿端原料供给扰动、铝企分红比例提升不及预期等风险。

如何看待铝板块未来投资策略？

当前铝厂减产停产事件使供给扰动初现，约束持续强化，在此背景下，可看好铝板块盈利估值齐升行情，但也要关注相关风险。