美国“降息交易”真的靠谱吗

疫情后的通胀季调因子问题

疫情对美国经济产生了深远影响，其中通胀季调因子的变化尤为值得关注。2019年使用的季调因子与疫情后的存在明显差异。疫情前，季调因子的最高值出现在4月，且有明显的夏季效应。疫情后季调因子的最高值推后至6月，且夏季效应不再显著，变得更为平滑。

这种变化背后的原因在于疫情导致美国商品与服务消费呈现错位轮动修复，使得疫情前的季节性规律不再明显。尽管当下美国实体经济已无疫情影响，但季调因子参考过去5年数据，仍残留着疫情期间经济活动的“记忆”。

若用疫情前的季调因子来衡量最近几个月的核心通胀，会发现情况与当前公布的数据有所不同。4、5、6月的核心CPI环比将变为0.25%、0.23%、0.17%，虽有降温但更为缓和，且0.17%的环比水平与疫情前均值较为一致。

油、车、房与通胀放缓的关系

油、车、房这三个通胀放缓的主要因素，并不能真实反映需求走弱。6月中旬以来，WTI油价上涨，但原油对汽油价格传导滞后，导致6月能源价格环比大幅下跌。与能源消费直接相关的出行需求依旧旺盛，美国TSA出行人数创历史新高，餐饮业同店销售指数也持续修复。

车价下跌对CPI拖累较大，但实际上2024年美国车辆销售并未走弱，车价下跌主要是经销商库存回补后以价换量争夺市场份额所致。

住房通胀降温明显，环比增速接近折半，不过数据呈现的并非滞后式缓慢降温，而是迅速下行，这让人们对其后续走势产生疑问。美国房价增速对CPI住房通胀保持稳定领先性，由此判断美国住房通胀的同比拐点约在6月，3季度住房通胀同比反弹可能性较大。

劳动力市场与通胀的关联

当前美国劳动力市场表现稳健。与以往衰退周期不同，此次失业率上升并未伴随就业率下降。随CPI一起公布的申领失业金人数超预期下行，初申失业金人数回落，持续申领失业金人数同比仍保持4%左右。从非季调数据看，当前美国失业人数并不突出。

不容忽视的是，2023年美国通胀同比增速在进入第四季度后开始转向下行，今年年末即将消散的基数效应所引发的翘尾因素，将推升今年末的通胀水平。

在经济相对稳定的情况下，联储很难把握所谓的“预防式”降息的时机。尤其是在美国实际薪资未受损的情况下，降息只会进一步增加美国人的消费倾向，考虑到当前美国实际薪资增速已连续第13个月为正，这无疑会带来更大的通胀压力。

而在经历了第一轮电视辩论后，美国大选的不确定性进一步提升。联储若不想成为大选白热化后的焦点议题，保持低调、减少干预是更为明智的选择。

美国“降息交易”的复杂性

综合上述多方面因素，美国“降息交易”并非表面看起来那么简单。通胀季调因子的变化、油车房等关键领域的实际情况以及稳健的劳动力市场，都使得联储在做出降息决策时需要谨慎权衡。对于市场参与者和投资者而言，不能仅仅依据表面的通胀数据就盲目期待降息，而应深入分析背后的复杂因素，做出更为理性的决策。

相关问答

什么是通胀季调因子？

通胀季调因子是用于调整通货膨胀数据以反映季节性变化的一种统计工具。

为什么疫情会改变通胀季调因子？

疫情导致美国商品与服务消费错位轮动修复，打破了以往的季节性规律。

车价下跌为何不是需求走弱？

车价下跌主要是经销商库存回补后以价换量争夺市场份额，并非车辆销售走弱。

住房通胀后续走势如何？

目前住房通胀迅速下行，但未来3季度同比反弹可能性较大。

联储为何难以进行“预防式”降息？

经济相对稳定，且降息可能增加消费倾向和通胀压力，加上大选的不确定性。

美国大选对联储决策有何影响？

联储为避免成为大选焦点议题，可能会选择保持低调、减少干预。