美国经济会陷入衰退吗？“衰退交易”能否被证伪

萨姆规则与衰退信号

进入7月，美国失业率连续升至4.3%，这一变化首次触发了“萨姆规则”的衰退信号，导致市场产生了巨大的震荡。那么，这一信号是否真的意味着美国经济即将陷入衰退呢？

萨姆规则的解读

萨姆规则（Sahmrule）指出，当失业率（U3）的三个月移动平均值相对于前12个月的低点上升0.5个百分点或以上时，就标志着经济衰退的开始。自1960年以来，Sahm规则共触发了11次衰退信号，其中9次成功确认了衰退，2次失效。但需要注意的是，这2次失效实质上是信号出现了中断，如果将其与后续信号合并，那么Sahm规则在确认衰退方面的胜率几乎可以达到100%。

萨姆规则的局限性

任何经验规律都不是绝对的，萨姆规则也不例外。它存在一定的概率性，并且需要经济层面的解释。其高胜率的背后有几个关键要点需要关注。“noshock，norecession”，也就是说，如果没有外部冲击，经济衰退的可能性较小。要分辨供给侧与需求侧的影响，需求侧收缩主导的失业率上行所触发的信号，真实性往往更高。信号的连续性和强弱程度也是判断的重要依据。就像7月失业率升至4.3%，部分是受到台风等临时性因素的影响，本次信号可能存在失真，后续甚至可能出现中断。

NBER衰退标准与经济现状

NBER衰退的判定标准

要准确判断美国经济是否衰退，NBER的标准具有重要的参考价值。通过对1960年以来9个衰退案例的研究发现，在NBER关注的6个底层指标中，当有3个或以上指标出现回撤，才是周期顶点的必要条件，并且只有持续回落一段时间后，才有可能最终被界定为衰退。

当前经济指标的表现

截至7月底，周期顶点的信号暂时还未出现。目前，持续且不断扩大回撤幅度的指标仅有1个，即批发与零售实际销售额。工业生产指数在今年上半年有明显修复，目前已经收敛至-0.1%。2023年10月以来，家庭调查就业也开始出现回撤，但截止7月回撤幅度仅为-0.3%。而实际个人消费支出、实际个人收入和非农薪资就业仍在创新高。这种结构性分化的特征自2022年底一直持续到现在。

衰退的“三重信号”

领先指标的表现

萨姆规则应与其他领先指标、同步指标交叉验证。就领先指标而言，CEIC综合领先指数指示的衰退概率并未上行，期限利差指示的未来12个月内衰退的概率有所下行。

同步指标的情况

同步指标方面，JeremyPiger衰退概率和基于GDP的衰退指数均未上行。

萨姆规则的不确定性

虽然萨姆规则显示衰退风险上行，但正如前面所提到的，其读数存在一定的噪音，后续的发展仍有待观察。

美国经济的未来走向

在不考虑外生冲击的情况下，美国经济的基准假设仍是“软着陆”。但是，联邦基金利率和抵押贷款、消费贷等利率仍将在较高位置维持一段时间，再加上美国大选和特朗普贸易政策提议以及信用卡、商业地产等领域存在的局部风险，美国经济继续下修的风险或许占据优势。在悲观的场景下，如果特朗普重新当选，并升级贸易战，美国经济陷入衰退的概率将会显著提升。

对于美国经济是否会陷入衰退，目前还存在诸多不确定性因素。我们需要密切关注各种经济指标的变化以及可能出现的外生冲击，才能做出更准确的判断。

相关问答

什么是萨姆规则？

萨姆规则是当失业率（U5个百分点或以上时，标志着经济衰退的开始。

NBER衰退标准是什么？

NBER衰退标准是在其关注的6个底层指标中，3个或以上指标出现回撤，并且持续回落一段时间后，才可能被界定为衰退。

领先指标和同步指标能完全确定衰退吗？

不能，它们只是判断衰退的参考，还需要综合其他因素进行分析。

美国经济会“软着陆”吗？

在不考虑外生冲击的情况下，基准假设是“软着陆”，但存在利率、政策和局部风险等不利因素。

特朗普贸易政策对美国经济有何影响？

如果特朗普重新当选并升级贸易战，美国经济陷入衰退的概率或将显著提升。

哪些因素可能导致美国经济衰退？

包括外生冲击、利率高位、局部风险、贸易政策等。