美国经济会衰退吗？判断依据与应对策略

什么是经济衰退

经济衰退是指经济活动全方位且深度的低迷，当前美国经济更接近增长放缓而非衰退。美国关于衰退的界定由国家经济研究局（NBER）负责，主要参考个人实际收入、非农就业、家庭调查就业、个人消费支出、制造与贸易销售、工业产出等指标。从当前主要指标看，美国经济只是增长放缓。比如，个人可支配收入和个人消费支出维持相对稳定增速，就业市场虽在降温但有偶然因素干扰，工业产出同环比均有改善。对比历史衰退期间的指标，当前仍有差距。

预判衰退的常用指标

为预判衰退，市场常参考GDP增速、美债期限利差、萨姆规则和日央行加息等指标，但本轮经济周期的特殊性使很多指标失效。例如，连续两个季度GDP负增长的“技术性衰退”经验模型在2024年不适用；收益率曲线倒挂虽持续近两年，但私人部门信用未显著坍缩；萨姆规则显示失业率抬升已触发衰退条件，但在特定组合下可能失效；日央行加息按经验是衰退预兆，但缺乏必然关联。因此，不能简单套用历史规律，应理解其背后机制和对当前的适用性。

导致衰退的主要因素

上世纪20年代以来美国共经历18轮衰退，触发因素可归结为货币紧缩、财政减支、高杠杆、股市大跌及外部冲击。当前环境下，多数压力可控。货币紧缩虽为主要矛盾，但有望较快缓解；财政减支幅度有限；私人部门杠杆率偏低；股市大跌和外部冲击有风险，但只要不是债务问题，较大降息幅度和速度可解决。

衰退的历史经验

通过计算衰退期间实际GDP分项季度贡献，发现私人部门投资在过去12轮衰退中均明显拖累经济。以实际GDP从峰值回落幅度定义衰退程度，深度衰退时风险资产持续承压，不同衰退阶段资产表现有差异。在衰退初期，原油、黄金及国债表现较好；中期，债券最佳；后期，美股、新兴及工业金属修复。

对当下的启示

在经济放缓而非系统衰退压力下，降息兑现前，分母端资产可参与，分子端风险资产有压力。降息兑现后，受益于融资成本下行改善盈利的资产配置价值上升，再逐步转向再通胀受益资产。不必过度恐慌，把握好资产交易节奏。

美国经济衰退如何界定？

美国经济衰退由国家经济研究局（NBER）根据个人实际收入、非农就业、家庭调查就业、个人消费支出、制造与贸易销售、工业产出等指标的深度、广度和持续时间来认定。

预判美国经济衰退的常用指标有哪些？

常用指标包括GDP增速、美债期限利差、萨姆规则和日央行加息等，但这些指标在当前经济周期存在局限性甚至失效。

导致美国经济衰退的主要因素是什么？

主要因素有货币紧缩、财政减支、高杠杆、股市大跌和外部冲击，但当前多数压力可控。

衰退期间资产表现如何？

衰退期间私人部门投资显著拖累经济。深度衰退时风险资产持续承压，不同阶段资产表现各异，如初期原油、黄金等较好，后期美股等修复。

对当下美国经济和资产交易有何启示？

在经济放缓非衰退压力下，降息兑现前后资产配置重点不同，降息前分母端资产可参与，兑现后关注改善盈利的资产，同时不必过度恐慌，把握节奏。