美联储降息对港股影响几何？

市场走势回顾

在经历了此前一周的回调后，港股市场上周整体震荡盘整。主要指数中，恒生科技指数小幅下跌0.2%，恒生指数收跌0.4%，MSCI中国与恒生国企分别下跌0.4%和0.6%。板块方面，受益于美联储降息预期升温，成长板块如医疗保健（+1.7%）与可选消费（+1.5%）领涨，相反能源（-6.6%）、房地产（-6.1%）与公用事业（-5.0%）等老经济板块表现不佳。

上周市场分化

上周中国与海外市场呈现明显的分化走势。美股在美联储降息预期升温等因素的推动下大幅反弹，标普500指数单周上涨4%，纳斯达克更是大涨6%。A股在国内经济数据与政策预期相对疲弱的情况下走弱，上证指数下跌2.2%，再度接近2700点关口。在这样的背景下，港股走出了独立于A股又区别于海外的震荡走势，这反映了其“中国资产+外国资本”的独特特征，也与我们一直认为港股好于A股的观点相符。

阿里巴巴纳入港股通

市场十分关注的阿里巴巴（9988.HK）上周正式纳入港股通交易，在南向投资者的青睐下（南向资金上周大幅买入164亿港元）整体上涨3.7%。长期来看，参照腾讯等可比标的当前港股通的持股比例测算，纳入港股通有望为其带来约1500亿港元的增量资金。

市场前景展望

本周即将召开的美联储FOMC会议无疑是全球投资者关注的焦点。即便市场对于美联储将会在9月开启降息早已达成共识，但此次降息到底是25bp还是50bp仍存在变数，当前CME利率期货显示市场预期降息25bp或50bp的概率均为50%。上周美国公布的8月核心CPI高于预期，尤其是房租大幅升至1月以来新高，这也给降息幅度带来了不确定性。

国内政策应对

对包括港股在内的中国市场而言，观察美联储降息最关键的影响逻辑在于外围宽松效果如何传导进来，也就是国内政策在这一环境下如何应对。考虑到中美利差与汇率的约束，美联储降息将为国内提供更多的宽松窗口和条件，这也是当前相对较弱的增长环境和依然偏高的融资成本所需要的。

经济数据疲弱

近期公布的8月经济数据表明内需依然疲弱，仍需要包括货币宽松在内的更多政策支持。8月社零同比增长2.1%，增速较7月下滑0.6个百分点；1-8月固定资产投资同比3.4%，较1-7月3.6%放缓；地产拿地、销售与投资也均维持弱势。与此8月居民和企业贷款需求同比回落，中长期贷款分别同比少增402亿元与1544亿元；社融增速从7月的8.2%降至8.1%，同比少增981亿元，主要是依然政府融资贡献，非政府部门融资增速从7月的6.6%降至6.4%，居民部门下滑更快从7月的3.8%下降至3.5%，这些都体现了私人部门需求疲弱甚至仍在“去杠杆”的现实。

央行政策空间

不过，近期国新办新闻发布会中，央行货币政策司司长邹澜明确指出，目前金融机构平均法定存款准备金率还有一定下降空间，但受“存款搬家”以及银行净息差收窄幅度等因素影响，短期降息可能仍面临约束。因此，9月美联储降息有望为央行打开政策空间，但幅度或许有限，期待“强刺激”也不现实。

港股相对优势

港股因为对外部流动性敏感，以及联系汇率安排下香港跟随降息的缘故，其弹性较A股更大。港股盈利相对更好、估值和仓位出清更为彻底，也支撑港股的相对表现。在行业层面，对利率敏感的成长股（生物科技、科技硬件等）、海外美元融资占比较高的板块、港股本地分红甚至地产等，以及受益于美国降息拉动地产需求的出口链条，也可能会在边际上受益。

具体数据与变化

1.8月国内CPI同比微升，但PPI明显放缓。8月CPI同比从0.5%微升至0.6%，PPI同比从-0.8%再度放缓至-1.8%，均弱于市场预期。

2.社融增速小幅回落，非政府部门下滑更快。8月社融增速小幅回落，主要依靠政府债融资的支撑，非政府部门社融增速下滑，居民部门融资增速下滑更快。

3.出口超预期修复，而进口低于市场预期。8月以美元计价的出口同比+8.7%超预期改善，进口同比上升0.5%低于市场预期，体现出国内需求偏弱的迹象。

4.社零增速回落，固定资产投资增速放缓。8月社零总额同比增长2.1%，增速较7月下滑。固定资产投资方面，8月PPI降幅扩大对名义投资增速有所加大。

5.本周南向资金持续流入，海外主动资金继续流出。海外主动型基金继续流出海外中资股市场，南向资金本周延续流入，流入规模扩大。

操作建议与方向

随着美联储降息临近，港股弹性大于A股，如果美联储降息超预期，尤其是中国央行降息超预期，将带来更大弹性。行业层面，短期内受益于分母端逻辑的成长板块可能有更高弹性，如半导体、汽车（含新能源）、媒体娱乐、软件、生物科技等。受益于香港降息的本地分红等也值得关注。但整体上，在看到更大力度的财政支持前，宽幅区间震荡的结构性行情依然是主线。

总结而言，当前10年美债利率降至3.6%已将降息预期计入的较为充分，若风险溢价回到去年中，对应恒生指数约18500-19000；若盈利在此基础上增长10%，对应恒生指数点位21000。我们仍延续在下半年展望中的配置逻辑，推荐结构性行情下的三个方向：整体回报下行、局部加杠杆、局部涨价。

相关问答

美联储降息是什么？

美联储降息是指美国联邦储备系统降低基准利率，以刺激经济增长、增加就业和促进投资。

为什么美联储降息会影响港股？

因为港股对外部流动性敏感，且香港在联系汇率安排下会跟随降息，这会改变资金流向和市场预期，从而影响港股。

港股跟随降息有哪些好处？

能增加市场流动性，降低企业融资成本，对利率敏感的行业和企业可能受益，提升港股整体的吸引力。

美联储降息对港股的行业影响有哪些？

对利率敏感的成长股如生物科技、科技硬件等，海外美元融资占比较高的板块，港股本地分红和地产，以及受益于美国降息拉动地产需求的出口链条可能在边际上受益。

怎样判断美联储降息对港股影响的大小？

要综合考虑国内政策应对力度、经济数据表现、市场资金流向以及行业具体情况等多方面因素。

美联储降息时，投资者在港股应如何操作？

可以关注受益于分母端逻辑的成长板块和受益于香港降息的本地分红等，但要注意整体宽幅区间震荡的结构性行情，避免盲目跟风。