美联储降息周期，经济与资产走势如何变化？

降息开启的背景

共性与特性

美联储每次开启降息的背景既有共性，即经济和（或）通胀放缓，也有各自的特殊背景。

1984-1986年：高赤字与强美元

这一时期，美联储在近2年里持续降息，期间还有多次小幅加息。当时美国经济增长先快后慢，失业率波动，通胀下降。同时面临“里根经济学”下的财政赤字扩张和“强美元”导致的贸易逆差扩大。

1989-1992年：储贷危机

美联储开启超过三年的降息周期，期间未加息仅有暂停降息。当时政策重心在控通胀，但经济放缓，还遭遇了储贷危机，引发信贷紧缩与经济衰退。

1995-1996年：“软着陆”典型

美联储开启为期半年的降息，这轮被视为“软着陆”的典型。当时美国经济增长放缓，失业率短暂上升，通胀稳定。

1998年：亚洲金融危机

美联储在1998年9月至11月降息三次。当时经济有韧性但外部动荡，美股调整。亚洲金融危机冲击，美联储为缓解负面影响降息。

2001-2003年：互联网危机

美联储累计降息13次，节奏快幅度大。互联网泡沫破裂，金融市场动荡，经济走弱。

2007-2008年：次贷危机

美联储累计降息10次至“零利率”，并实施量化宽松操作。次贷危机爆发，威胁经济，GDP增速放缓，通胀率波动。

2019年：贸易局势紧张

美联储连续降息，当时经济和就业市场稳健，通胀率低，贸易局势紧张。

降息后的经济

“硬着陆”与“软着陆”

7轮降息周期中，美国经济3次“硬着陆”，4次“软着陆”。首次降息前后，经济、就业和通胀有不同发展。

生产与消费

首次降息后，制造业PMI和私人实际消费增速通常先弱后升，“软着陆”时消费更具韧性。

就业

首次降息后，失业率走势不确定，但“萨姆指数”通常上升，暗示就业市场压力加大。

通胀

首次降息后，通胀及通胀预期走势不确定，但不易反弹，经济走弱对其拖累较强。

降息后的资产

美债

美债利率趋于下行，“软着陆”情形下可能在首次降息后1-2个月内阶段回升。

美元

美元指数走势与降息及“软着陆”无绝对关联。

美股

美股涨势可能在首次降息前后阶段“熄火”，但2-3个月后通常恢复上涨，风格变化规律不明显。

黄金

黄金在降息前上涨概率大，降息后走势不明。

原油

原油在降息后下跌概率较大，但不绝对。

对当下的启示

经济表现的不确定性

开启降息前的经济表现难以判断“软着陆”，需认识市场和政策的局限性。

“软着陆”的可能性

若无严重冲击，本轮降息周期可能实现“软着陆”。

降息时机与信号

本轮降息相对较晚，经济和就业市场走弱信号强。

经济和就业市场走势

降息后，经济和就业市场可能惯性下行一段时间。

资产走势的判断

各类资产走势需参考历史并结合特殊宏观背景，如美债利率、美元指数、美股、黄金和原油。

美联储降息会导致经济衰退吗？

不一定，1982年以来的7轮降息周期中，美国经济有3次“硬着陆”陷入衰退，4次“软着陆”未衰退。

什么是经济“软着陆”？

在降息周期中，经济虽阶段性走弱，但走弱幅度和持续时间有限，未被定义为衰退区间。

首次降息对消费的影响是怎样的？

首次降息后，私人实际消费增速通常在3个月内继续走弱，3-6个月里触底回升，“软着陆”时消费通常更具韧性。

就业市场在降息后有何变化？

失业率走势不确定，但“萨姆指数”通常在降息后的6个月里上升，暗示就业市场边际压力持续加大。

降息对通胀预期有何影响？

首次降息后，模型10年通胀预期通常在3-6个月内下降，美联储降息本身不易引发通胀及通胀预期反弹。

如何判断本轮降息周期的资产走势？

需参考历次降息周期的规律，并结合美国大选、日本加息等特殊宏观背景综合判断。