美元流动性危机是否会再次席卷而来

美元流动性现状

在当前的金融环境中，美元流动性的状况备受关注。美联储的缩表行动正在对流动性产生显著影响。

美元的供需来源

美元的供给源自美联储的负债端，而需求则来自美国国内和国外的各种实体。在美国国内，银行、非银机构和政府实体都对美元有需求。而在国外，各国央行、主权财富基金等也通过各种方式获取美元融资。

货币市场的构成与特点

美国货币市场主要分为联邦基金市场和回购市场。联邦基金市场上银行等主体进行无抵押隔夜贷款交易，而回购市场则是银行与非银机构间的有抵押回购交易。QE之前，联邦基金市场交易活跃，但在充足准备金框架下，交易量骤降，回购市场则更为活跃。

准备金的变化与影响

次贷危机和新冠疫情期间，美联储大量投放流动性，导致银行准备金大幅增加。如今，随着缩表进行，银行准备金规模虽有所缩减，但目前银行体系内流动性仍较充裕。非银体系的流动性已有下降，这可能带来潜在的风险。

隔夜逆回购工具的作用与变化

为吸收银行缺乏动力吸收的额外流动性，美联储推出隔夜逆回购工具。但该工具规模已大幅减少，未来其缓冲下降至零，缩表将开始消耗银行准备金，可能增大流动性压力。

数量指标难以准确预示危机

在充足准备金框架下，美联储难以仅依靠数量指标准确判断流动性冲击的发生。当特定工具使用量异常时，才意味着货币市场可能出现问题。

美元流动性风险的观测指标

利率调控框架的运行

在充足准备金环境下，美联储的利率调控框架从利率走廊过渡到“地板体系”，有效联邦基金利率和隔夜担保融资利率在此体系内稳定运行。

联邦基金利率的表现

联邦基金利率在准备金充裕环境下几乎不波动，其与准备金余额利率的利差收窄可能暗示银行准备金不再充裕。

回购市场的资金压力

近期回购市场利率略有上移，显示资金需求稍显偏紧，部分参与者的流动性可能接近稀缺水平。

离岸市场的美元需求

离岸美元的需求可通过LIBOR-OIS利差、TED利差和交叉货币互换基差等指标观测。这些指标的跃升或下降反映了国际市场上美元融资的紧张程度和需求变化。

美联储应对流动性危机的策略

流动性的预计变化

预计到年底，以隔夜逆回购和银行准备金为主的总流动性将减少约4400亿美元。

美联储的缩表行动

美联储仍在执行缩表，每月缩减600亿美元的流动性，这将对市场流动性产生持续影响。

BTFP计划的到期与影响

BTFP计划将陆续到期，美联储提供的额外流动性将逐渐回收，可能对金融体系的流动性造成一定冲击。

财政部TGA账户的作用

财政部TGA账户在三季度吸收流动性，四季度回吐，其动态变化对流动性状况产生扰动。

降息的潜在影响

一旦美联储开启降息，美日利差收窄，可能挤占部分美元流动性。

过往危机的应对方式与经验

2000年以来的五次流动性冲击事件中，美联储常见的应对手段包括降息、动用贷款工具或创设新工具注入流动性。危机发生前后，股市、债市、商品和外汇市场都有不同的表现。

潜在风险提示

需要警惕美国货币政策紧缩超预期、经济意外衰退以及货币市场受到意外冲击等风险，这些因素都可能对美元流动性和金融市场产生重大影响。

美元流动性是如何形成的？

美元流动性由美联储负债端供给，需求来自美国国内和国外的各种实体，通过货币市场的交易和资金流动形成。

怎样判断美元流动性是否充裕？

可从银行准备金规模、隔夜逆回购工具规模、利率指标以及特定工具的使用情况等方面综合判断。

美联储缩表对美元流动性有何影响？

会导致流动性规模减少，银行和非银体系的流动性状况发生变化。

如何观测美元流动性风险？

可通过数量型和价格型指标，如观察美联储持有的国债和MBS规模、银行准备金和ONRRP规模、EFFR和SOFR等利率的变化，以及离岸市场相关利差和基差等。

美联储应对流动性危机的手段有哪些？

包括降息、动用贷款工具或创设新工具向市场注入流动性等。

美元流动性危机对市场有哪些影响？

危机前股市、债市、商品和外汇市场有特定表现，危机后这些市场也会出现相应变化，如股市下跌、债市走强、商品价格下跌等。