美元成为商品货币，未来走势会怎样？

美元与大宗商品价格的传统负相关

在过去很长一段时间，美元有效汇率和大宗商品价格呈现明显的负相关关系。这背后的主要原因在于美元作为全球中心货币，美联储的货币政策对全球金融周期和流动性环境影响巨大。

当美联储收紧货币政策，美元有效汇率走强，这会产生收缩效应。全球金融条件变得紧张，国际贸易和跨境资本流动特别是债务性资本流动减少，全球经济增长放缓，需求减弱，从而导致大宗商品价格下跌。反之，当美联储货币政策宽松，美元有效汇率走弱，经济环境相对宽松，需求增加，大宗商品价格则会走强。

新冠疫情后的变化

新冠疫情之后，情况发生了显著变化。美元有效汇率与大宗商品价格之间呈现出同上同下的正相关关系。

国际清算银行的研究发现，利用1986年至2022年的数据测算，大宗商品价格与美元实际有效汇率本应呈显著的负相关关系，但在2020年末至2022年期间，模型的模拟错误却高达近30%。这意味着，在此期间大宗商品价格的上升本应对应美元贬值，可实际美元却大幅升值。

美元成为商品货币的逻辑

这引出了美元成为商品货币的观点。美元实际有效汇率与美国的贸易条件，即美出口价格与进口价格的比例，之间呈稳定的正相关关系。

自美国页岩油革命以来，原油和天然气在美国出口中的占比上升，大宗商品在美国出口总额中的占比在2000年至2022年间提升10个百分点，达到超过20%的比例。特别是在2019年前后，美国由传统的石油产品净进口国转变为净出口国后，包括原油等大宗商品价格的升降与美国贸易条件之间的关系由负相关变为正相关，从而使得大宗商品价格与美元实际有效汇率之间的关系也转呈正相关，符合商品货币的特征。

未来关系的不确定性

美元实际有效汇率与大宗商品价格同上同下的关系在未来是否会延续，目前还难以确定。

一方面，美元有效汇率与贸易条件之间只是相关关系，并非因果关系，其背后实际上还是美国相较贸易伙伴如欧元区和日本等主要经济体之间经济基本面和货币政策立场的差异。在本轮新冠疫情开启的发达国家通胀和货币政策收缩进程中，美国确实一路领先，通胀更高，加息更早更快，这强化了在商品价格上升和通胀过程中美元的强势。但目前主要国家之间货币政策开始分化，未来美联储降息的概率更高，而日本银行继续加息的可能性更大，强美元的支撑力量在减弱。

另一方面，新冠疫情和俄乌冲突从大宗商品供给冲击，欧元区经济基本面受损，美对外服务贸易出口收入的占比下降和美对欧石油产品出口激增等多个渠道同时推高美元有效汇率和大宗商品价格。但这样的冲击效应属于一次性冲击，其影响力不可持续。

对全球经济的影响

本轮美元实际有效汇率走强对其他经济体带来了贬值压力，并抑制了全球流动性的扩张，加剧了全球金融周期下行产生的收缩效应。

展望未来，随着美国经济衰退和美联储降息预期交易渐起，美元走弱的可能性更大。在此条件下，大宗商品价格究竟是跟随需求的下降而走低，从而证实美元商品货币的属性，亦或是受益于全球流动性趋于宽松而企稳走高，从而回归大宗商品价格与美元的传统关系，充满了不确定性。

相关问答

什么是商品货币？

商品货币是指其汇率与所主营的大宗商品价格同升同降的货币，比如澳大利亚元、巴西雷亚尔等。

美元与大宗商品价格传统上为何负相关？

因为美联储货币政策影响全球金融周期和流动性，收紧时全球经济放缓需求弱，大宗商品价格下跌，反之则上涨。

新冠疫情后美元与大宗商品价格关系有何变化？

从负相关变为正相关。

美元成为商品货币的关键因素是什么？

美国贸易条件的变化，特别是页岩油革命后大宗商品在出口中的占比提升。

未来美元与大宗商品价格关系确定吗？

不确定，受多种因素影响，包括各国货币政策差异和一次性冲击的不可持续性等。

美元走强对全球经济有何影响？

给其他经济体带来贬值压力，抑制全球流动性扩张，加剧全球金融周期下行的收缩效应。