央行MLF量增价降，究竟意欲何为

财云财经阅读：45852024-07-28 23:27:00评论：0

摘要： 2024年7月，央行MLF操作量增价降，包含维稳资金面、缓解银行压力等方面。其政策影响和后续走势备受关注。

MLF量增的原因

央行在2024年7月25日增加MLF投放，这一举措有着多方面的考量。

维稳短期资金面

MLF操作惯例每月15日开展，但此次选择在7月25日增加操作。临近月末时点，资金面略有收紧，DR007和DR001均在7天逆回购政策利率上方。考虑到月末两周政府债券发行体量较大以及央行潜在的卖债操作对流动性的扰动，银行可能有投标MLF的需求。央行通过释放资金适当维稳，为机构提供了中长期资金支持。

央行MLF量增价降，究竟意欲何为

银行同业存单主动负债承压

今年以来，银行一般存款出现分流，流向银行理财、货币基金、债券基金等。这使得银行负债压力升温，有增发同业存单的诉求。一方面，多家银行同业存单备案发行额度增加；另一方面，理财、货基、债基等对同业存单的需求增加，使得同业存单利率处于低位。同业存单的大量发行受到银行年初备案发行额度和同业负债占总负债比例不超过1/3的限制。这一因素可能驱动了银行对MLF的需求。

MLF利率下降的原因

兼顾银行净息差压力

MLF期限为1年，作为政策利率由短及长传导的中间环节，可为银行提供中期资金支持。利率下降幅度更大主要是为了兼顾银行负债成本、净息差压力，这与今日六大行下调存款挂牌利率的幅度相匹配。今年以来的一系列操作，如降准、禁止手工补息、政策利率的下调等，均旨在暂缓银行净息差下行，保证银行利润对资本补充的可持续性，以及后续银行支持实体经济的可持续性。

收窄与同业存单利差

MLF和同业存单作为银行的负债资金来源，利率存在映射关系。采取“利率招标”意味着金融机构投标情况影响最终利率，中标结果反映市场资金供求。截至今年7月23日，1年期国有、股份行同业存单到期收益率分别为1.92%和1.94%，MLF利率幅度更大将收窄其与同业存单的利差。

政策利率属性的转变

今年6月19日潘功胜行长在陆家嘴论坛上提出，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。7月22日LPR报价随7天逆回购利率调整而非MLF，7月25日MLF操作或意味着后续大概率将每月MLF操作时间后移至每月25日，即LPR报价之后。这均说明由7天逆回购利率作为政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

月中流动性状况及国债收益率走势

若后续将每月MLF操作时间后移至每月25日，存量MLF仍在月中15日前后到期，叠加月中缴税、缴准等因素，市场流动性状况值得关注，预计央行将通过逆回购、临时逆回购及其他流动性投放工具积极引导资金面。央行仍是从金融稳定的视角出发，意在引导国债收益率曲线形态。若国债收益率曲线过度平坦化，一旦出现基本面预期变化，利率的大幅上行容易引发市场及机构的流动性风险。目前MLF余额超过7万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券供给。总体看，预计国债收益率走势维持震荡，央行必要时或将采取借入并卖出国债，及时校正市场预期。