券商资管债券和委外投资，你真的懂吗

券商资管的发展历程

券商资管早年借助与银行合作的通道融资业务迅速崛起，但在2016年后，随着监管趋严，去杠杆、防风险成为重点，杜绝金融脱实向虚，券商资管面临转型整改，业务规模从高位回落，被动通道业务比重收缩，主动管理占比提升。而今年4月以来，由于对手工补息等高息揽储行为的严格整改，银行表内活期存款流入资管市场，券商资管规模再度增长，固收类集合资管计划成为主要增量。

资管新规对券商资管的影响

资管新规的出台给券商资管带来了重大变革。新规对资金池、多层嵌套、刚性兑付等问题进行了严格规范，这使得券商资管的业务模式和产品结构不得不进行调整。在新规的约束下，券商资管的存量规模逐季下跌，从2017年初的超18万亿元降至2023年末的不足6万亿元。新规也推动了券商资管朝着更加规范、透明和稳健的方向发展，促使其提升主动管理能力，注重风险控制和资产质量。

券商集合资管计划的产品结构与收益特征

我们对市场上可获取季报信息的券商集合资管计划进行了综合统计。债券型产品虽在2022年末的赎回潮中受到影响，但整体规模和占比仍增长迅速。股票型产品占比较小，混合型产品因固收增利的流行曾大幅扩容，但近两年规模持续下降。在资产配置方面，股票型和债券型产品主要直接投资股票和债券，混合型产品配置更为均衡，且委外比例较高，QDII型产品则主要投资海外债券。今年以来，债券型和QDII型产品表现出色，股票型产品受市场波动影响表现最差。

债券型产品的特点

债券型产品在券商集合资管计划中占据重要地位。它们通常以较为稳定的收益为目标，通过投资各类债券来实现资产增值。在2022年末的债市赎回潮中，债券型产品受到了较大冲击，这也反映出其在市场波动时的敏感性。

股票型产品的表现

股票型产品在券商集合资管计划中的占比相对较小。由于股票市场的波动性较大，股票型产品的收益也较为不稳定。今年以来，受市场整体波动的影响，股票型产品表现不佳。

混合型产品的变化

混合型产品曾因固收增利的策略而大幅扩容，但随着市场环境的变化，近两年规模持续回落。其资产配置较为均衡，既包括债券等固定收益类资产，也包含股票等权益类资产。

QDII型产品的投资方向

QDII型产品主要投资海外债券，为投资者提供了多元化的资产配置选择。其收益受到国际市场的诸多因素影响，如汇率波动、海外政策变化等。

券商集合资管的投资偏好

信用债是券商资管债券配置的绝对主力，但这也导致券商资管在2022年末的债市赎回潮中受到较大冲击。结合重仓数据观察，债券型产品偏好配置金融信用债和同业存单，混合型主要买入利率债和可转债。

债券型产品的债券配置

债券型产品在债券配置上，侧重于金融信用债和同业存单。金融信用债通常具有相对较高的收益率，而同业存单则具有流动性好、风险较低的特点。这种集中配置也使得债券型产品在市场波动时面临较大风险。

混合型产品的债券选择

混合型产品在债券投资方面，更倾向于利率债和可转债。利率债由国家信用背书，风险较低，而可转债则兼具债券和股票的特性，具有一定的弹性。

债券投资的期限偏好

在期限方面，债券型和混合型对非银信用债和金融信用债的配置均集中在1-3年品种，对利率债则主要买入7-10年的长端进行交易，但混合型整体的期限偏好更长。这种期限偏好反映了不同产品的风险收益特征和投资策略。

债券投资的评级选择

在评级方面，大部分重仓券的评级在AA+级别以上，但债券型的信用下沉特征更为明显，混合型的债券配置则更为稳健。这表明债券型产品在追求较高收益的承担了更多的信用风险，而混合型产品更注重风险控制。

未来债券投资策略的变化

当前大部分重仓券的估值收益率已低于3%，预计后续行业或继续拉长久期偏好，同时对交易策略的积极性也将逐渐提升。这意味着券商资管需要更加精准地把握市场机会，通过优化投资组合和交易策略来提高收益。

券商集合资管的委外投资偏好

除了直接投资债券，券商资管产品还通过配置其他类型的资管产品进行委外投资。债券型和混合型产品主要配置公募基金，FOF型产品不仅投资公募基金，还大量配置其他券商集合产品、信托及私募基金。

债券型产品的委外配置

债券型产品在委外投资中，重仓久期偏长的债券基金，以获取较为稳定的收益。这种配置方式有助于降低管理成本，提高投资效率。

混合型和FOF型产品的委外选择

混合型和FOF型产品的委外配置更为多元，含权比例较高。它们通过投资多种类型的资管产品，实现资产的多元化配置和风险分散。

券商资管市场展望

短期内，预计手工补息带来的“存款搬家”现象将继续，券商资管业务体量有望增长，固收类集合资管产品或仍是主要增量。债券型券商集合资管计划与债券基金配置类似，通过大量配置中等期限的信用债和长期限利率债进行灵活交易。

资产荒压力下的挑战

展望未来，固收资管行业面临严峻的资产荒压力，大部分重仓债券的估值收益率已压缩至低位，较难获取超额收益。这就要求券商资管不断创新投资策略，寻找新的投资机会。

对投研能力的要求提升

券商资管或将继续提升久期偏好，并依赖交易策略，这对管理人的投研能力提出更高要求。只有具备强大的投研团队和精准的市场判断能力，才能在复杂多变的市场环境中脱颖而出。

风险因素

样本统计存在偏差，债券市场大幅调整，负债端出现大量赎回等风险因素，都可能对券商资管的业务发展和投资收益产生不利影响。投资者在进行投资决策时，需要充分考虑这些风险。

券商资管是什么？

券商资管是券商接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。

券商资管规模为何变化？

受监管政策、市场环境及投资者需求等多因素影响，如资管新规出台、手工补息整改等。

券商集合资管有哪些类型？

包括债券型、股票型、混合型、QDII型和FOF型等。

信用债在券商资管中的地位如何？

是债券配置的绝对主力，但也使券商资管在债市赎回潮中易受冲击。

券商资管未来发展面临哪些挑战？

资产荒压力大、获取超额收益难、对投研能力要求高等。

如何应对券商资管的风险？

投资者要充分了解市场和产品，选择管理能力强的券商，分散投资降低风险。