人民币升值背后，你知道多少？

人民币升值空间究竟有多大？

自2024年9月19日美联储开启降息，人民币汇率进入新的阶段。从7月25日开始，人民币一路升值，两个月内幅度达3.3%。与美元指数的跌幅相比，人民币的升值并非一枝独秀。

回顾历史，2015年“811”汇改后，人民币汇率与美元指数建立了总体相关性。2016-2017年，中国经济的复苏让人民币大幅升值。但2018年的贸易战导致人民币贬值。2020-2021年，疫情下中国供应链优势凸显，人民币迎来升值高峰。而2022年以来，受多种因素影响，人民币总体偏弱。

从当前与美元的总体相关性看，若中国经济增长前景乐观、国际经贸冲突缓和，人民币有望升至6.8-6.9附近。但若压制因素仍存，人民币汇率与美元或大体均衡。若国际经贸冲突加剧，人民币则可能走弱。

美联储降息影响几何？

2023年四季度起，美元指数围绕美联储降息预期波动。当前，市场对降息的预期远超美联储票委判断，美元指数已计入较充分的降息预期。

历史上，降息前后美元指数表现各异。当前美元指数跌幅接近衰退式降息时，但美国经济尚未现衰退信号，下跌或有些“过度”。近期美元指数下跌还受日元走强影响。

每次美联储降息，资金通常流入新兴市场，利好新兴市场资产。中国虽为重要目的地，但近期股债资金净流入有限。若未来中国资本市场吸引力增强，外资再配置或增配将助推人民币升值。

怎样看待“囤汇盘”？

国内“囤汇盘”自2022年10月逐渐积累，至今年4-7月形成小高潮。通过观察剔除远期履约的收汇结汇率和付汇购汇率，可得出一些推论。

“藏汇于民”进程持续，收汇结汇率波动大，反应相对小，企业留存外汇多基于实需。付汇购汇率与人民币汇率相关性好，人民币贬值时企业购汇意愿增强。再次，囤汇决策主要与对人民币汇率走向的预期有关，囤汇意愿变化往往滞后于汇率变化。

人民币转升后，囤汇盘迅速调整。后续调整程度取决于市场对人民币升值持续性的看法及外汇实际需求。若人民币下破6.95，囤汇盘可能面临整体亏损，引发恐慌性结汇。但当前中美利差倒挂，囤汇盘安全垫厚，若市场看法仍在7以上，调整可能已较充分。

人民币汇率的核心矛盾在哪？

人民币汇率的基本面在于跨境资本流动。当前，货物贸易顺差创新高是跨境资本流入的最强支撑，而资本与金融项目逆差是主要拖累。

在出口方面，中国出口受益于全球电子产业链复苏，展现较强韧性，但面临外围经贸政策收紧的威胁。人民币升值对出口影响有限，国内低物价提供缓冲，反而有助于形成正向循环。

在直接投资方面，今年外商直接投资下滑与企业出海热潮叠加，导致换汇需求增强，压制人民币汇率。但中国经济势能增强有望扭转这一趋势。

在证券投资方面，资本流入有赖于稳增长政策发力。外汇掉期操作曾吸引外资流入中国债市，但近期吸引力减弱。外资流入意愿可能随对中国经济信心增强而自发增强。

相关问答

什么是人民币汇率的总体相关性？

人民币汇率与美元指数之间存在的总体上的关联和相互影响关系。

美联储降息预期如何影响美元指数？

市场对美联储降息的预期会直接反映在美元指数的波动上，预期降息幅度大，美元指数往往下跌。

囤汇意愿是如何形成的？

主要与对人民币汇率走向的预期有关，当预期人民币贬值时，囤汇意愿增强。

中国出口的韧性体现在哪？

受益于全球电子行业复苏，在部分产品出口上有明显增长，与欧美制造业景气度关联不紧密。

如何吸引外资投资中国？

增强对中国经济稳增长的信心，出台有利政策等。