特朗普签署降低处方药价行政令，为何短期影响有限？

特朗普行政令的内容与目标

“最惠国”价格的提出

2025年5月12日，特朗普签署名为《向美国患者提供处方药“最惠国”价格》的行政命令。这一命令中“最惠国”价格概念的提出是核心内容。其要求制药公司在美国的药品销售价格应与可比发达国家中的最低价持平。这一举措旨在解决美国长期支付高药价的问题，从价格层面入手，希望让美国患者能够以更合理的价格获取处方药，是对药品价格体系的一种调整尝试。

针对中间商的措施

在行政令中，特朗普还提议提高美国药品价格的透明度，重点在于减少以PBM为代表的“middleman”（中间商）的利润空间。美国药品价格体系中，中间商在其中获取了相当的利润，这可能是导致药价居高不下的一个因素。通过减少中间商利润空间，能够在一定程度上促使药价下降，并且提高整个药品价格体系的透明度，让患者和社会对药品价格的构成有更清晰的认识。

行政令推行的背景与发布会阐述

高药价的不合理性

5月12日晚，特朗普召开新闻发布会宣布该行政令的签署。在发布会上，特朗普强调美国高药价的不合理性。他举例说明同样的药物在美国的售价是在其他发达国家的数倍。美国政府和民众承担高药价，如同在变相“资助”其他国家，让其他国家能以低价获取相同药品。这种不合理的价格差异促使特朗普签署行政令，试图改变这一现状。

绕开中间商的设想

在行政令的设想中，特朗普希望建立一个可让患者直接以最惠国价格从药企购买药物的体系，从而绕开中间商在其中赚取差价。这样的体系如果能够建立起来，患者可以直接接触到药企的价格，减少中间环节的加价，理论上能够降低患者的购药成本，同时也对整个药品销售链条进行了重新规划，使药品价格更趋近于合理。

行政令短期影响有限的原因

药品净价与标价的缓冲

美国的药品净价和标价之间存在较大缓冲。根据IQVIA数据，2023年，以WAC作为规模口径，美国的药品支出达9100亿美元，但净支出口径是6500亿美元左右，药企报表的药物市场规模是4300亿美元。从WAC口径到药企报表口径有很大的缓冲空间。这意味着即使行政令实施，在这样复杂的价格结构下，其对实际药价和行业的影响在短期内不会很明显。

执行细则的缺乏

此次行政令中尚无任何执行方面的细则，这是其推行难度较大的重要原因。没有明确的执行细则，制药公司和相关机构难以按照行政令的要求进行操作。在实际执行过程中会面临诸多的不确定性，各方不知道如何去达到行政令所设定的目标，比如如何确定“最惠国”价格，如何绕开中间商等都缺乏具体的操作指南。

过往类似情况的影响

特朗普曾在2020年9月颁布过类似的行政令，但最后由于产业界的强烈反对被暂停，随后拜登政府撤销了该行政令。这一历史情况也预示着此次行政令的推行不会一帆风顺。产业界的态度对于行政令的推行有着重要影响，之前的反对可能会再次出现，而且之前的撤销也让此次行政令的推行面临更多的质疑和挑战。

面临的风险与投资策略

风险因素众多

在整个事件中存在多种风险因素。政策推进可能会超预期，药价降幅也可能超预期，这都会对市场产生不可预测的影响。地缘政治风险同样不可忽视，国际局势的变化可能会影响到药品的进出口以及价格等。药品研发失败风险也在其中，如果研发失败，药品供应和价格体系都会受到冲击。还有关税政策进展超预期风险，关税政策的调整会影响药品的成本，进而影响药价和整个行业的发展。

投资策略维持

2025年5月12日，特朗普签署行政命令，尽管有诸多影响因素和推行难度，但中信证券认为此次行政令推行难度较大，对行业短期的影响预计有限。对于创新药行业，维持“强于大市”评级。在这样的情况下，投资者可以参考这一评级，结合其他市场因素对创新药行业进行投资决策。

相关问答

特朗普行政令中的“最惠国”价格是什么意思？

“最惠国”价格要求制药公司在美国的药品销售价格应与可比发达国家中的最低价持平，目的是降低美国市场的处方药价格。

特朗普为什么要针对中间商？

因为中间商在药品价格体系中获取了不少利润，减少他们的利润空间能够提高药品价格透明度，促使药价下降。

美国药品净价和标价的缓冲对行政令有何影响？

美国药品净价和标价之间缓冲大，这使得行政令在短期内难以对实际药价和行业产生明显影响，因其价格结构复杂。

没有执行细则会带来哪些问题？

没有执行细则，制药公司和相关机构难以操作，各方不知道如何达到行政令目标，在确定价格、绕开中间商等方面缺乏操作指南。

2020年类似行政令的情况有何借鉴意义？

2020年类似行政令被反对和撤销，预示此次行政令推行不易，产业界态度影响大，之前的情况让此次推行面临更多质疑和挑战。

在多种风险因素下投资者该如何做？

在多种风险因素下，投资者可参考中信证券对创新药行业“强于大市”的评级，结合其他市场因素进行投资决策。