特朗普对等关税如何影响债市及相关市场？

特朗普对等关税的内涵与特点

对等关税方案内容

特朗普提出的对等关税包含两个部分。一是对所有国家进口商品加征10%的基准关税，二是针对贸易顺差较大的特定国家加征额外对等关税。例如，除加拿大、墨西哥豁免外，2024年对美货物贸易前十大逆差国/地区大多面临20%或以上关税。特朗普政府对中国累计加征关税幅度可能达到54%。这一方案体现了其高压威胁式谈判策略，目的包括推动财政收支平衡、为减税法案铺路、倒逼制造业回流等，并且关税政策逐渐从手段变为目标。关税推进是渐进式的，不同时间实施不同关税政策，同时存在根据协商结果下调税率的可能。

关税超预期的原因

对等关税概念虽有发酵，但最终政策大幅超预期。关键在于对“对等”二字理解的差异。市场认为对等关税应基于双边现有关税水平纠偏，而特朗普政府对现行双边税率的界定与市场机构偏差大。以越南为例，政府认为越南对美出口实际税率为90%，故征收对等关税约为46%，而市场机构以双边实际关税水平为计算基准。关税力度过大会推动美国二次通胀和衰退预期升温，市场此前对其力度预期偏弱，还因为关税并非有益无害，可能导致美国通胀加剧、美元秩序瓦解等问题。

债市的行情与逻辑转变

近期债市行情回顾

过去一周债市受避险情绪驱动修复。3月31日制造业PMI数据不及预期，央行净回笼下债市企稳。4月1日-2日，央行净回笼但资金利率下行，特朗普关税政策的避险情绪推动债市走强。4月3日特朗普对等关税超预期，债市强势反弹，各期限活跃券收益率大幅下行。

债市逻辑的转变

特朗普关税政策使债市主线交易逻辑从博弈资金面转为博弈经济基本面。春节后债市围绕资金面交易，因央行宽松预期与收紧流动性的预期差，10年国债收益率回调。3月中旬后债市企稳回升但多头情绪脆弱。特朗普关税政策后，一方面国际贸易不确定性使风险偏好受压制，投资转向债券避险；另一方面我国出口可能受影响，GDP增速任务难度加大，投资者会加大债券投资力度。

债市相关因素的影响与展望

央行资金面态度

自2月中旬以来，央行对资金面管控较严。3月中旬债市企稳是市场预期央行松动管控，但实际未根本转变，跨季后央行回笼资金也体现这一点。然而特朗普关税政策超预期为央行态度转变带来因素。一方面，2024年末货币政策适度宽松后央行未再宽松，特朗普关税政策下外贸形势严峻为货币政策宽松创造外部条件；另一方面，人民币资产表现回落和出口受影响使汇率贬值压力增大，多空交织下央行货币政策和资金面态度或改变，宽松预期升温。

股债跷跷板效应

2024年年度策略曾提出“通渠引水，股债双牛”，但近期资金面收紧和AI热点出现使观点转为股强债弱。当前宏微观环境类似2013年，曾坚定看好权益市场长牛行情。但特朗普关税政策落地后，亚洲和美股市场受冲击，风险偏好回落，短期股债跷跷板反向演绎，虽看好A股韧性，但短期风险偏好回落使跷跷板向债券端倾斜。

债券市场展望

特朗普关税政策的不确定性成为全球金融资产定价主旋律，利好债券等避险资产。虽关税政策可能修正且受多种因素制约，但短期权益市场难企稳，股债跷跷板或继续向债券端倾斜。国内债市已从“逆风期”转向“顺风期”，央行是否降准降息虽不确定，但债市有望在宽松预期和避险情绪驱动下进一步走强。不过，特朗普关税政策和国内内需政策预期仍会扰动债市，当前长债和超长债透支较多，博弈国债收益率曲线牛陡胜率更高。

相关问答

特朗普对等关税方案中额外对等关税是如何确定的？

额外对等关税针对部分与美国商品贸易有较高顺差的国家。特朗普政府根据自身对他国实际关税的理解确定税率，与市场机构以双边实际关税水平为基准的计算方式不同，如对越南的计算。

为什么央行之前对资金面管控较严？

自2024年9月降准降息后，央行未再进行货币政策宽松操作。之前管控较严可能是为了引导资金面趋于均衡，如3月中旬的操作更多是对冲税期走款压力等，而非全面宽松。

近期债市从博弈资金面转为博弈经济基本面的关键因素是什么？

特朗普关税政策是关键因素。其超预期使国际贸易不确定性增加，影响我国出口进而影响GDP增速，投资者风险偏好改变，投资方向从权益类转向债券类，促使债市交易逻辑转变。

股债跷跷板效应在特朗普关税政策下短期反向演绎的原因是什么？

特朗普关税政策落地后，全球股市受到冲击，市场风险偏好显著回落。亚洲和美股市场都有不同程度下跌，这种情况下，投资者倾向于将资金从股市转向债市，导致股债跷跷板效应短期反向。

债市在未来可能受到哪些因素的扰动？

一方面是特朗普关税政策引导的风险偏好反复，例如关税政策后续的调整和协商结果；另一方面是国内刺激内需政策发力的预期，这两方面主要影响债市的节奏和结构，但不会改变债市阶段性顺风格局。

如何理解当前长债和超长债抢跑宽松预期透支较多？

在市场预期宽松的情况下，长债和超长债已经提前反映了部分宽松预期，使得价格上升收益率下降。目前这种提前反应较多，可能面临一定调整压力，所以下一阶段博弈国债收益率曲线牛陡的胜率更高。