央行国债借入操作会怎样改变股债格局？

央行借债操作对长债利率的影响

长债利率在今年以来呈现快速回落态势，央行多次发声进行预期管理，但效果不佳。7月1日央行宣布开展国债借入操作，这一举措或意味着央行可通过改变债券二级市场供求关系来影响利率走势，避免长端利率过度偏离合理水平。

长债利率走势及央行管理

年初以来，我国长期国债收益率加速下行，10年期和30年期国债收益率均降至历史低位。尽管央行多次提示风险，长端利率仍短暂上修后再度下行。

利率与经济增速的关系

从历史数据看，名义GDP增速是利率中枢的锚。近年来利率中枢与GDP增速的差距在缩小，但2023年以来，长期债券利率快速回落并偏离经济增速走势，未来随着央行卖债实操，利率再探新低阻力增大，长期利率中枢或阶段性上修。

长债利率上升对资金流向的影响

过去两年资金大量流入债市致长债利率持续回落，而随着央行可能的卖债操作，债市吸引力下降，资金需寻找新方向。

资金流入债市的原因

2023年经济波折修复，高收益资产减少，化债压力下城投债发行收紧，市场经历“资产荒”，公募、保险等机构纷纷增配债券。

资金流向房地产市场的可能性

房地产市场短期仍在调整，长期吸引力下降，居民刚需配置力度趋势性下降，购房刚需人口减少，人均住房面积接近发达国家水平，资金流入地产市场概率不大。

权益市场的性价比

从资产比价指标和估值层面看，当前A股配置性价比高。股市情绪降至历史偏低水平，破净率高于历史底部均值。

对股市风格的影响

高股息风格过去三年持续占优，与长债利率下行有关，而央行卖债操作可能使市场主线转向白马股。

高股息风格的表现

21年2月以来高股息策略有超额收益，22年10月底以来有明显绝对收益。

高股息风格占优的原因

国债利率与股息率比价效应助推高股息风格走强，机构将其视为类债券资产配置。

市场主线转向白马股的可能性

央行卖债或引致长端利率上升，高股息资产吸引力下降，下半年股市上涨动力或走向分子端，高盈利成长性的白马板块有望成为主线，其中高端制造和科技制造值得关注。

高端制造的优势

中高端制造需求空间广阔，新兴国家需求旺盛，中国高端制造竞争力不断加强。

科技制造的机遇

AI技术赋能消费电子复苏，半导体周期回升，政策助力技术突破。

风险提示

稳增长政策落地进度和国内经济修复可能不及预期，影响市场走势。

央行国债借入操作是什么？

央行国债借入操作是央行面向部分公开市场业务一级交易商开展的国债借入操作，未来可能通过卖出国债来改变债券二级市场供求关系，影响利率走势。

长债利率为什么会快速回落？

主要原因包括经济波折修复导致高收益资产减少，化债压力下城投债发行收紧，市场出现“资产荒”，资金大量流入债市等。

资金为什么不太可能流向房地产市场？

因为房地产市场短期仍在调整，基本面数据不佳，长期看居民刚需配置力度下降，购房刚需人口减少，人均住房面积接近发达国家水平。

为什么说当前A股配置性价比高？

股市情绪低，风险溢价率和股债收益比显示市场风险偏好低；估值处于历史底部，破净率高于历史底部均值。

央行卖债操作会让股市风格如何变化？

可能使市场主线从高股息风格转向白马股，尤其是高端制造和科技制造板块。

高端制造和科技制造的发展前景怎样？

高端制造需求空间大，竞争力加强；科技制造受政策和技术创新双重驱动，消费电子复苏，半导体周期回升。