医保局约谈下，药店板块26Q1利润增长，Q2回暖趋势如何？
板块业绩及门店扩张节奏更新
收入及毛利表现
25全年及26Q1收入及毛利基本持平或低个位数增长。25年在医保控费及消费复苏承压下仍缓步增长，26Q1同比增速下滑主要是流感导致的周期性错峰影响。
利润端增长原因
25全年/26Q1，板块归母净利润增速可观。25年利润增长超收入主要得益于销售费用的精细优化，26Q1销售费用率延续下降趋势，且资产关联的处置收益等合计值同比收窄。
增收不增利背景下的成长持续性
流感错峰基数影响
26Q1板块在流感药品“去库存”消化和销售高基数双向压力下收入同比基本持平，扣除流感四类药影响，常规产品销售有回暖表现，Q2流感基数消化后收入增速有望体现。
精细化降费的持续性
25FY/26Q1板块归母净利润增速可观，25年靠销售费用精细优化，26Q1销售费用率继续下降，主要源于职工薪酬下降、房租及物业费下滑，未来门店降租仍有空间。
中长期逻辑更新
行业集中度提升
25年8家上市公司收入占行业销售额比重同比提升，与日本长期维持的高集中度区间相比，国内仍有提升空间。
医药分离推动处方外流
24年处方药院内外分布有差距，25、26Q1行业处方药销售额缓爬坡，与日本、美国市场院外处方药占比相比，国内还有增长潜力。
非药品类销售占比爬坡
25年实体药店药品等销售额占比情况显示，国内上市药房正发力推进门店非药调改，提升非药品类销售占比。
估值观点和投资建议
当前估值情况
截至26M5，益丰动态PE回落至~13倍，处于历史估值极低水位，在消费回暖承压等情况下，估值点位接近历史冰点。
看好行业发展
短期龙头门店关停节奏暂停、板块利润有望延续双位数增长，看好未来行业集中度提升、处方外流等红利释放，龙头公司竞争力将持续提升。
相关问答
26Q1线下药房板块营业收入同比为何下滑？
主要是流感导致的周期性错峰影响，25Q4流感药品“去库存”消化和25Q1流感药品销售高基数，使26Q1收入同比增速下滑。
25年驱动利润增长超收入的原因是什么？
个百分点。
26Q1销售费用率下降的原因有哪些？
销售费用下降主要源自职工薪酬下降，低效门店关停，销售团队收缩，以及房租及物业费持续下滑。
国内零售市场集中度有何变化？
1个百分点，与日本相比仍有提升空间。
国内上市药房在非药调改方面有何举措？
国内上市药房正发力推进门店非药调改，以提升非药品类销售占比，目前实体药店药品等销售额占比情况显示有调整需求。
医保局约谈对线下药房有何影响？
医保局约谈部分线下连锁药房公司，在消费提振承压和强势板块资金分流影响下，线下药房近期股价表现较为承压。
