银行板块2025年估值为何有确定性上行空间？

银行板块估值的核心驱动因素

存量资产的乐观情况

银行当前估值对净资产损失程度过于悲观。中信证券测算，银行当前估值反映的贷款损失量级超10万亿元，而实际情况要好于预期。这表明从存量资产角度看，银行的价值被低估了。这种低估的情况随着现实情况不断向好而逐渐被发现，是银行板块估值有望上行的一个重要依据。因为如果市场能够正确认识到存量资产的真实价值，那么银行板块的估值必然会进行调整，从而走向上行。

增量资产的积极变化

未来三年（2025-2027年）新增资产风险度将大幅缓释。虽然息差下行会拉低ROE，预计2026年银行业ROE将回落至8.3%，但是信用风险的缓释提升了ROE的长期稳定性。这种稳定性对于银行板块的估值是非常重要的。稳定的ROE意味着银行的盈利能力在长期是可靠的，投资者更愿意为这种可靠性支付更高的价格，从而推动银行板块的估值上行。

市场风格的有利影响

市场风格隐含安全资产溢价效应明显。银行股具有净资产安全性和ROE稳定性的优势，这将持续吸引配置需求。在市场中，资金总是倾向于流入具有安全性和稳定收益的资产。银行股作为这样的资产，其资金配置行为的变化将持续进行。随着更多资金流入银行股，需求的增加必然会推动银行板块估值的上升。

2025年银行基本面前瞻

扩表情况

银行的扩表增速企稳。与社融增速企稳相映射，预计2024/25年上市银行资产增速为7.9%/8.2%。在资产配置方面，债券投资和零售贷款可能成为银行关注的领域。这种扩表的企稳状态反映了银行经营的一种稳定态势。稳定的经营状态有助于提升市场对银行的信心，从而对银行板块的估值产生积极影响。

定价趋势

定价方面，息差下行斜率或放缓。综合重定价与降息节奏，预计2024/25年净息差分别下行17bps/15bps，25Q1仍将存在贷款重定价的一次性影响。虽然息差仍在下行，但下行斜率的放缓是一个积极信号。这意味着银行的盈利能力不会出现急剧下降，对银行板块的估值稳定有着重要意义。

成本控制

成本方面，降本增效仍然是方向。费用保持节约态势，预计2024年上市银行业务及管理费增速延续低个位数增速。信用成本虽然呈现一定刚性，主要是后周期属性的零售信用成本或延续相对高位，但整体成本的控制有助于提升银行的利润空间，进而对估值产生正面影响。

盈利状况

盈利方面呈现年比小幅改善的趋势。预测2025/26年上市银行营收增速为+0.0%/+3.3%、归母净利润增速为+2.0%/+4.0%。盈利的改善是银行板块估值上升的直接动力，随着利润的增加，银行的价值也在提升，从而推动估值的上行。

银行信用资产的深度拆解

地产部门的风险底线

地产部门由于政策底线构筑了风险底线。2024年以来，多项地产政策优化落地，2024年房开贷不良率首次出现回落。这一现象表明地产部门的风险在下降，而地产在银行的信用资产中占有重要地位。地产风险的下降有助于整体银行信用资产风险度的下降，对银行板块估值有着积极的影响。

制造部门的质量韧性

制造部门通过结构优化夯实了质量韧性。近年来，固定资产投资聚焦TMT、装备制造等中高端制造业，并且信贷投放中高增速，这使得制造部门的资产质量具备韧性。制造业在银行信用资产中的良好表现，也有助于银行整体信用资产的稳定，从而推动银行板块估值上升。

城投部门的风险收敛

城投部门由于化债助力风险收敛。城投债务融资呈收敛态势，同时置换推进有助于城投质量稳步提升。城投部门的这种积极变化，使得银行在城投方面的信用资产风险降低，这对于银行板块估值的提升有着重要意义。

零售部门的波动趋稳

零售部门虽然仍有波动，但是幅度趋稳。当前，敏感零售信贷风险暴露较充分，预计后续出险规模大概率不会超过2022-2024年，下阶段房价水平或成为关键变量。零售部门风险的趋稳也有助于银行整体信用资产风险的稳定，进而对银行板块估值产生正面作用。

银行商业模型前瞻与资金面视角

银行商业模型中的资产结构与收益

资产结构优化将使净资产安全性明显提升。未来3年（2025-2027年），预计无风险政府债占增量资产比重将大幅提升至30%左右，明显高于存量占比（2024H1：15.2%）；增量信用风险资产在主体、区域和行业方面均将明显优于存量。虽然净息差仍有下行压力，然而增量资产优化、存量资产风险企稳均有助于信用成本下行，综合影响下ROE以稳定可控节奏、收敛于中等经济增速下的中枢水平（6%-8%）。这种资产结构的优化和ROE的稳定有助于银行商业模型的优化，从而推动银行板块估值上升。

资金面的投资者行为影响

2024年机构投资者行为发生重大变化，被动资金标准化配置成为银行股普涨的重要力量。展望2025年，被动基金在当前市场低估值位置下预计不会大规模赎回，这为银行股2024年估值提升幅度提供了安全垫。在利率下行背景下，低波稳健产品对于低波稳健资金仍有吸引力，居民对于稳健权益回报资产的青睐、保险公司OCI账户占比提升、主动基金配置风格边际均衡方向，均有助分红类银行股资金流入。这些投资者行为的变化都将对银行板块的估值产生积极影响，推动估值的上行。

相关问答

银行板块估值上行的核心驱动是什么？

重估银行商业模型的价值是核心驱动，包括存量资产价值被低估、增量资产风险缓释、市场风格的吸引作用以及对模型预期的再定位等因素。

2025年银行扩表情况如何？

预计2%，扩表增速企稳，债券投资和零售贷款可能是银行配置的关注领域。

息差下行对银行有何影响？

息差下行会拉低ROE，但2025年息差下行斜率或放缓，且信用风险缓释提升了ROE的长期稳定性，整体对银行影响较为复杂。

地产政策对银行信用资产有何作用？

地产政策优化落地使房开贷不良率回落，构筑了地产部门的风险底线，降低了银行在地产方面信用资产的风险。

制造部门如何影响银行信用资产质量？

制造部门固定资产投资聚焦中高端制造业且信贷投放增速高，结构优化使其资产质量具备韧性，有助于银行整体信用资产稳定。

投资者行为怎样影响银行板块估值？

2024年被动资金配置推动银行股普涨，2025年被动基金不易大规模赎回，多种资金流入分红类银行股，这些投资者行为推动估值上行。