银行理财自建估值模型：合规性争议下的新尝试还是风险？

银行理财净值波动与自建估值模型的兴起

净值波动的背景与现状

资管新规打破刚兑后，银行理财客群接近存款客群，这使得“净值跃动恐慌”愈发严重。市场波动下，净值型理财的净值波动让保守理财客户担忧。例如，在2022年四季度债市巨震时，理财子公司规模大幅缩水，理财客户对净值波动的敏感程度增加，这促使理财子公司寻求解决净值波动的方法。

自建估值模型的初步尝试

部分股份行和少数国有大行下属的理财子公司开始测试自建估值模型，四大会计师事务所提供估值服务。某大型股份行下属理财子公司最先试水，随后更多理财子公司参与。这种自建估值模型的目的在于进一步平滑净值波动，在现有的估值体系之外提供一种新的估值方式。

自建估值模型的特点与适用范围

估值方法的分类与自建模型的位置

估值方法大体分为成本法和市值法。成本法包括买入成本法和摊余成本法等，市值法有按收盘价估值和第三方估值法等。自建模型处于摊余成本法和市值法之间。摊余成本法下产品收益按日平分，不受市场波动影响，市值法能反映市场风险但可能导致赎回，自建模型则试图平衡两者。

适用的资产品种

目前自建估值模型最先试点的品种是银行“二永债”，后续短期限的信用债可能适用。“二永债”波动较大但资质受认可，是理想选择。还有机构考虑将这种估值方法拓展到更低评级、缺乏流动性的信用债以及权益资产，如REITs和优先股等。

自建估值模型的风险与争议

道德风险的担忧

很多理财子公司处于观望状态，因为存在道德风险。假设债券不出现单边持续大跌，自建估值模型虽可维持，但对投资者可能不公平。比如债市大跌时卖出产品按中债或中证估值，赎回客户损失被“平滑”，未赎回客户可能受损，且可能被用于调节收益，风险难界定。

监管风险与合规性

从监管角度看，目前理财子公司内部并非都有估值系统，建立内部估值模型需要准确的信用评级等复杂操作，很少有机构能做到。而且，之前信托公司与理财子公司合作的类似业务因合规问题被监管关注，目前监管未明确鼓励自建模型，理财公司小范围调整券种估值可行，但全面应用于产品估值存在合规风险。

衍生品交易资质与风险管控

理财子公司的牌照现状

在风险管控方面，理财子公司获取衍生品交易牌照存在问题。已开业的31家理财子公司中，仅有16家有衍生品牌照，包括6家国有大行、5家股份行及城商行、5家合资理财子公司。没有牌照的理财子公司无法间接投资，牌照限制了理财子公司利用衍生品管控风险的能力。

放宽资质的呼吁

更多理财子公司人士呼吁放宽衍生品交易资质，例如允许利用利率互换（IRS）等工具。IRS在境内被众多机构使用多年且无风险，对理财子公司而言是有效的风险管理工具。在当前国债收益率较低且可能波动的情况下，单边机构对衍生品的需求不断攀升。

相关问答

银行理财为什么要自建估值模型？

银行理财自建估值模型是为了进一步平滑净值波动。资管新规后净值波动影响理财客户，尤其在债市波动时，为减少客户恐慌，寻求新的估值方式。

自建估值模型最先应用于哪些资产？

最先应用于银行“二永债”，这是因为“二永债”波动较大但资质被认可。后续可能拓展到短期限信用债，甚至考虑低评级、缺乏流动性的信用债和部分权益资产。

理财子公司对自建估值模型持观望态度的原因是什么？

主要是因为存在道德风险和监管风险。道德风险如对投资者可能不公平，监管风险在于目前理财子公司内部条件有限，且监管未明确表态，存在合规风险。

信托公司之前的类似业务与银行理财自建估值模型有何关联？

之前信托公司与理财子公司合作的“平滑信托”类似当前的自建估值模型，都在收盘价估值服务上有类似操作，且都因合规问题受到监管关注。

理财子公司获取衍生品交易牌照的现状如何？

在已开业的31家理财子公司中，仅有16家有衍生品牌照，其中6家国有大行、5家股份行及城商行、5家合资理财子公司，牌照限制了理财子公司利用衍生品管控风险。

放宽衍生品交易资质对理财子公司有何好处？

放宽衍生品交易资质，如允许使用利率互换（IRS）等工具，能有效管控债券风险。目前国债收益率低且可能波动，衍生品可帮助理财子公司应对风险。