监管否定银行理财“自建估值模型”，债券市场何去何从？

银行理财“自建估值模型”的兴起与监管态度

自建估值模型的出现

在理财市场中，银行系理财子公司面临着净值波动带来的诸多问题。净值的跃动容易引发投资者恐慌，进而导致大幅赎回。为了应对这种情况，部分理财子公司尝试“自建估值模型”。这种模型的构建得到了四大会计师事务所提供的估值服务。其目的在于进一步平滑净值波动，信托、理财公司提出的需求主要针对“二永债”，但也可能拓展到更多信用债标的。

监管的否定态度

监管部门对这种做法持否定态度。部分理财子公司收到监管通知，要求不应通过违规手段，如收盘价调整、平滑估值或自行构建估值模型等，来减少产品净值的波动。监管明确表示不能使用既定体系之外的估值方法，理财子公司应当使用中债、中证和外汇交易中心提供的当日估值数据。这体现了监管要求理财子公司走净值化道路的意图。

“自建估值模型”的道德风险分析

对投资者的不公平对待

自建估值模型存在着道德风险，其中对投资者的潜在不公平对待是重要方面。假设债券不出现单边持续大跌或违约，自建估值模型可以持续运作。但当债市遭遇大跌时，如果相关产品必须被卖出，买卖价格参照中债估值或中证估值，而非自建估值模型，那么当日产品收益率实际大受影响，当日赎回的客户遭受的损失被自建估值大大“平滑”，这就可能导致尚未赎回的客户直接受损。

成为调节收益的工具

这种估值方式还可能成为调节理财产品收益的工具。机构可能会出现不合规的信用下沉，这将导致风险难以客观界定。理财子公司如果能够自行构建估值模型，就有可能通过操纵模型来调节收益，使得理财产品的收益表现不符合实际的市场情况和风险水平，这对投资者来说是一种隐藏的风险。

“自建估值模型”被否对债券市场的影响

“二永债”的受挫

受监管否定“自建估值模型”消息的影响，“二永债”收益率在12月11日早盘跳升。“二永债”在机构欠配的背景下曾有下沉行情，等级利差大幅压降，但它容易在消息扰动下出现流动性枯竭的情况。虽然此次收益率攀升可能给配置型资金更多的配置时间窗口，但理财子公司等机构仍对潜在的波动心存忌惮。

国债收益率创新低

与“二永债”不同，国债收益率在12月11日呈现出独特的走势。早盘国债收益率仅小幅攀升，而后迅速下行。10年期国债活跃券收益率下行突破1.82%关口，续创新低至1.819%，30年国债收益率也大幅走低。整体债券收益率下行仍是大势所趋，各界普遍认为降息、降准在即，这将进一步推动国债收益率走低。

理财子公司的应对与市场展望

理财子公司的观望与担忧

在“自建估值模型”这件事情上，不同的理财子公司有不同的态度。部分股份行和少数国有大行下属的理财子公司已经开始测试自建模型，但更多股份行旗下的理财子公司处于观望态度，合资理财子亦是如此。监管态度和道德风险是他们观望的主要原因。理财子公司最担心的是债市波动导致大额赎回，因为多数客群将理财产品作为银行存款的替代品。

市场的未来发展

市场人士对未来债券市场有不同的看法。对于“二永债”，虽然回调后仍存在配置机会，但未来仍需警惕市场波动。理财有增量资金，但稳定工具弱化，不稳定性增加。债基工具化特征明显，市场波动时易被理财、银行赎回，从而加剧信用债的抛售压力。而对于国债，随着各界对降息、降准的预期，其收益率有望继续走低。

相关问答

银行理财子公司为什么要自建估值模型？

银行理财子公司自建估值模型是为了平滑净值波动，防止因净值跃动引发投资者恐慌和大幅赎回，这是应对理财市场波动风险的一种尝试。

监管否定自建估值模型对理财子公司有什么影响？

监管否定后，理财子公司不能再使用自建估值模型减少净值波动，需要使用规定的估值数据，这促使理财子公司走向净值化道路，对其风险管理和产品管理提出新要求。

“二永债”在监管消息影响下收益率跳升的原因是什么？

因为理财子公司自建估值模型主要针对“二永债”，监管否定这一模型后，市场对“二永债”的预期发生变化，导致其收益率跳升。

国债收益率持续创新低与哪些因素有关？

一方面是《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》使机构寻找替代投资品，各期限存单利率大幅下跌；另一方面是货币政策立场适度宽松，点燃债市做多热情。

理财子公司观望自建估值模型的主要原因是什么？

主要原因是监管态度不明朗以及自建估值模型存在道德风险，如对投资者不公平、可能成为调节收益工具等，这些因素使得理财子公司不敢轻易尝试。

未来“二永债”市场有哪些潜在风险？

未来“二永债”潜在风险包括市场波动时流动性枯竭、等级利差走阔、理财稳定工具弱化带来的不稳定性增加以及可能被分流配债资金等。