证券行业在“十五五”期间会有哪些改变？
历史复盘：盈利模式与政策影响深度迭代
经纪驱动期（2003-2011年）
2003-2011年是证券行业的经纪驱动期。此阶段行业处于轻资产高ROE阶段，成交量与高佣金率驱动极强基本面表现。当时市场环境下，投资者交易活跃，经纪业务收入丰厚，标的稀缺强化了股价弹性，为行业发展奠定了基础。
创新扩容期（2012-2017年）
2012-2017年是创新扩容期。“创新大会”开启了重资本业务发展周期，互联网经营打破了物理网点获客限制。这使得券商业务多元化，股价由基本面弹性与政策宽松预期共同驱动，行业迎来了新的发展机遇。
政策驱动期（2018-2025年）
2018-2025年为政策驱动期。行业重资产化特征确立导致ROE弹性下降，政策端监管周期的变化成为决定行业阿尔法属性的核心因素。政策的调整对券商业务开展和业绩表现产生了重要影响。
未来展望：“十五五”周期的四个改变
ROE逐步提升
“十五五”期间ROE有望从“持续下滑”走向“逐步提升”。国内风控指标优化与宏观监管指导为杠杆提升松绑，海外头部券商国际业务发展也提供助力。预计行业ROE中枢有望进阶，头部券商ROE提升更明显。
发展转向存量挖潜
发展从“聚焦扩新”走向“存量挖潜”。我国资本市场投资者覆盖比例接近美国，但居民股票基金配置比例有提升空间。证券公司有望在单客收益层面追赶国际一流投行，改善行业ROA创造空间。
格局走向扶优限劣
格局从“百花齐放”走向“扶优限劣”。2018年以来低ROE机构过度IPO及再融资拖累行业资本利用效率，并购重组有望成为重塑格局的核心路径，加速资本向头部机构集中。
经营趋于稳健发展
经营从“波动明显”走向“稳步发展”。“十五五”政策预期稳定，头部券商投资交易业务去方向化转型推进，投资收益波动下降，重资产业务收益率稳定，行业长期投资价值逐步构建。
投资策略与风险因素
关注两条投资主线
从ROE角度出发，板块投资价值有望在“十五五”期间重塑。建议关注两条投资主线：一是围绕一流投行建设，具备市占率、净利率、杠杆率提升能力的“航母级”券商；二是有望通过并购重组与精细化运营，跻身头部梯队的中型证券公司。
风险因素需留意
资本市场深化改革与政策落地不及预期，权益市场大幅波动导致投资收益下滑，并购重组整合效果不及预期，国际化战略推进受阻及海外市场风险，存量竞争费率下行风险，行业过度再融资的风险等，都是需要关注的风险因素。
“十五五”期间证券行业将迎来诸多变化，投资策略也相应调整。投资者需密切关注行业动态，综合考虑各方面因素，谨慎做出投资决策，以适应行业发展的新趋势。
相关问答
“十五五”期间证券行业ROE会有怎样的变化？
预计“十五五”期间行业ROE中枢有望从7%-8%向10%以上进阶，头部券商ROE有望从8%向12%以上跃进，有望从持续下滑走向逐步提升。
证券行业发展方向为何从“聚焦扩新”走向“存量挖潜”？
我国资本市场覆盖投资者比例接近美国，但居民股票基金资产配置比例仍有提升空间，为投顾业务等带来发展空间，利于证券公司挖掘存量客户价值。
并购重组对证券行业格局有何影响？
并购重组有望成为行业重塑格局的核心路径，加速行业资本向头部机构集中，优化行业资本配置，提升资本运作效率。
政策稳定对证券行业经营有何作用？
监管层推进更精细化且高包容性的逆周期调节，政策预期趋于稳定，头部券商投资交易业务去方向化转型推进，业绩波动下降。
关注的两条投资主线分别是什么？
一是围绕一流投行建设，具备市占率、净利率、杠杆率提升能力的“航母级”券商；二是有望通过并购重组与精细化运营跻身头部梯队的中型证券公司。
证券行业面临哪些风险因素？
包括资本市场深化改革与政策落地不及预期、权益市场波动、并购重组效果不佳、国际化受阻、存量竞争费率下行及行业过度再融资等风险。
