制造业投资为何呈现“大分化”局面

财云财经阅读：41812024-09-11 21:21:00评论：0

摘要： 制造业投资在结构、资金来源、驱动因素上显著分化。内外需、企业类型呈现不同。其影响因素多样且复杂，包含诸多方面，如市场变化、政策调整等，这使得制造业投资面临诸多挑战与机遇。

制造业投资结构的“大分化”

制造业投资领域的“大分化”现象日益明显。今年以来，设备更新政策相关的行业投资增速走高，达到了13.9%，这一增长态势确实引人注目。非政策相关的行业投资也不甘示弱，一度走强，增速上升至12.7%。这种看似矛盾的现象背后，反映了制造业内部不同行业的发展态势和市场需求的变化。

从产业链的上中下游来看，情况更是复杂多变。中游机械设备投资增速本已在政策前大幅上升，然而今年却持续下行，这不禁让人深思，是市场需求的转变，还是行业内部的竞争加剧导致了这一变化？与此相反，上游和下游投资增速却呈现上升趋势，这或许意味着上游资源行业的重要性再度凸显，以及下游消费市场的活力增强。

再从需求驱动类型的角度审视，今年制造业投资增速较高的更多是外需依赖型行业，其投资增速大幅上升至12.3%。而内需依赖型行业的增速则持续回落至9.9%。但内需依赖型行业内部也并非铁板一块，增速较高的是下游行业和高耗能行业，均在14%左右。这一现象表明，外需市场的拓展对于制造业投资的拉动作用显著，而内需市场则存在着一定的结构性调整和优化需求。

企业类型与制造业投资的关系

从企业类型来看，今年国企固定资产增速上升至5.6%，而私营企业固定资产增速则由8.1%大幅下滑至5.8%。这种鲜明的对比反映了不同所有制企业在投资决策和资源配置方面的差异。国有企业凭借其在资源获取、政策支持等方面的优势，能够在投资领域保持相对稳定且上升的态势。而私营企业则可能面临着更多的市场竞争压力、资金约束以及政策不确定性等挑战，导致其投资增速下滑。

制造业投资为何呈现“大分化”局面

上市公司固定资产增速在前期冲高后回落，由去年底的16.3%下行至6月末的12.4%，而非上市公司增速上升。这或许暗示着非上市公司在特定领域或市场中找到了新的发展机遇和投资增长点，从而实现了投资的增长。但这也可能反映出上市公司在面临复杂的市场环境和监管要求时，投资策略更加谨慎和保守。

投资资金来源的“大分化”

制造业投资的资金来源也经历了显著的“大分化”。从总量数据初步来看，非地产投资的资金来源发生了从杠杆资金到内生资金的转变。2022年至2023年，非地产投资的资金来源中，自筹资金增速明显下滑，而国内贷款增速上升，反映出杠杆驱动的特征。到了2024年，情况发生了逆转，贷款增速明显下滑，而自筹资金增速有所上升。

从中观数据来看，制造业投资同样呈现出2022年依赖杠杆资金、但今年更依赖内生资金的情况。制造业资产负债率在2023年前明显上升，折算形成投资的增量资金为12500亿左右，对投资构成了有效支撑。但今年资产负债率总体持平，贷款余额增速也在2023年上半年达到高点（40.3%）后，自2023年下半年以来增速明显下滑，24Q2读数仅为18.1%。

值得注意的是，4月初央行出台的支持设备更新再贷款余额截止6月末仍为0，这表明上半年强劲的制造业投资并非源于政策刺激。4月前，前期设备更新改造和科技创新再贷款余额下滑至3105亿，同比减少1789亿。与此4月初出台的科技创新和技术改造再贷款支持设备更新，但截止6月末，余额也仍为0。设备购置投资增速2月以来就大幅冲高，这一现象背后的原因值得深入探究。

驱动因素结构的“大分化”

制造业投资高增的主因并非单纯的政策刺激，而是产业内生转型。在宏观层面，自2022年以来，产能利用率难以有效解释制造业投资的强劲表现。结构上，上中下游均出现产能利用率与投资的背离，下游内需依赖行业和外需依赖行业尤为明显。

产能利用率作为衡量供需远期能否再平衡的重要中介指标，通常与制造业投资走势相匹配。但自2022年以来，出现了产能利用率下行、但制造业投资冲高的现象，这一背离反映了制造业内部结构的深层次调整和产业升级的需求。

从中观层面来看，外需依赖和下游行业的产业升级，是推动投资强于产能利用率的原因之一。这些行业通过技术创新、产品升级和市场拓展，实现了投资的增长和竞争力的提升。内需中上游却出现了“陷入内卷”的迹象，表现为投资高增但利润率下滑。这或许意味着这些行业在市场竞争中面临着较大的压力，需要进一步优化产业结构和提升创新能力。

不同行业的更新周期也存在差异。参与全球竞争或高耗能行业的更新更为频繁，约为5年左右；内需依赖型下游的更新周期则偏长，约为10年左右。下游内需行业是近十年来首次大规模更新，目前离历史更新高点仍有提升空间。更新更频繁的外需依赖型行业、高耗能行业，后续预计更新空间也较大。