制造业周期下，盈利与竞争格局何去何从

制造业整体的弱修复态势

当前，制造业总体处于被动补库状态，盈利增速表现较弱，景气度亟待提升。截至2024年7月，制造业整体收入增速连续三个月维持在2.9%的水平，较年初出现下滑，存货同比却有所上升，7月份工业企业存货同比达到3.70%。结合PMI以及工业利润同比这两个关键的制造业景气度指标来看，均呈现弱势，我国制造业正处于被动补库的阶段，需求相对疲弱。

制造业细分板块的业绩增速存在显著分化。营收增速提升的行业包括机械设备、国防军工、轻工制造、家用电器、纺织服饰、通信、计算机、电子等；而环保、医药生物、农林牧渔、美容护理、上游材料等行业的营收增速则持续下行。

中游装备制造业的盈利驱动拆解

在中游装备制造业中，各子板块的盈利驱动力各有侧重。通过杜邦分析法，我们发现装修装饰、工程机械、地面兵装等行业的盈利能力提升主要源于销售净利率的上升；自动化设备、特钢、航海装备等行业的营运能力提升体现在总资产周转速度的加快；房屋建设行业则是通过资产结构调整，即权益乘数的上升来驱动其ROE增长。专业工程、水泥、玻璃纤维等行业却面临着销售净利率和总资产周转率的双重拖累。

建筑装饰行业

建筑装饰行业整体处于周期下行阶段，与固定资产投资完成额密切相关。细分的装修装饰、专业工程等子板块，其营收增速与房地产投资和基础设施建设投资完成额有着明显的关联。在产能周期方面，多数子板块如专业工程、基础建设和房屋建设的资本支出占营业收入比重下降，展现出产能下行的特征。

建筑材料与钢铁行业

建筑材料和钢铁板块短期内或许会经历弱复苏，但长期仍在探寻底部。在产能周期上，不同子板块表现分化，冶钢原料处于产能回升期，而水泥、普钢则处于从下行期到出清期的过渡阶段。

机械设备与环保设备行业

机械设备和环保设备行业总体处于底部修复状态。其中，工程机械行业景气度上升，而自动化设备、专用设备等仍处于从下行到出清的过渡阶段。在库存周期方面，机械设备以及环保设备子板块处于去库状态，但自动化设备、环保设备等子板块的补库拐点可能即将到来。

电力设备行业

电力设备板块中，风电设备和其他电源设备营收增速回暖，而光伏、电池等则处于下降阶段。多数子板块的资本支出下降，且多数仍处于从下行到出清的过渡期。

中游装备行业的竞争格局

采用赫尔芬达尔—赫希曼指数（HHI）来衡量行业集中度，光伏设备、电网设备、电机等板块竞争激烈；而装修装饰、电池、军工电子等板块的竞争格局有所改善。

制造业面临着宏观经济波动、市场竞争加剧、成本上涨以及政策调整等风险。宏观经济波动可能导致中游装备需求减少，市场竞争加剧可能引发价格战，成本上涨会挤压企业利润空间，政策调整也可能对企业运营产生影响。

制造业在周期视角下的发展充满挑战，也蕴含机遇。企业需要精准把握市场动态，优化经营策略，以适应不断变化的行业环境。

制造业为何处于被动补库状态？

制造业整体收入增速下滑，存货同比上升，结合相关景气度指标，表明需求疲弱，从而处于被动补库状态。

中游装备制造业哪些子板块盈利驱动力强？

装修装饰、工程机械等靠销售净利率上升，自动化设备等靠总资产周转速度加快，房屋建设靠权益乘数上升。

建筑装饰行业的周期特点是什么？

整体处于周期下行，与固定资产投资完成额关联大，多数子板块处于产能下行期。

建筑材料与钢铁行业的长期趋势如何？

长期仍在寻底，不同子板块产能周期表现分化。

电力设备行业哪些子板块营收增速较好？

风电设备和其他电源设备营收增速回暖，光伏、电池等处于下降阶段。

制造业面临哪些主要风险？

面临宏观经济波动、市场竞争加剧、成本上涨和政策调整等风险。