中国经济的发展趋势，你真的懂吗？

海外“降息+不衰退”对国内资产定价的影响

海外经济形势对国内资产定价有着重要影响。今年9月，美联储降息落地，这是自2022年3月加息周期启动后的首次降息。美国经济目前未陷入衰退，失业率处于较低位置，但名义增长大概率会继续下台阶。从历史经验看，“降息+不衰退”对新兴市场相对有利，而“降息+衰退”则充满不确定性。对于国内宏观面而言，本轮海外“降息+不衰退”也是一种相对有利的情形。外需成为国内经济的重要正贡献项，出口中高增长带动了经济。海外“不衰退”使外需支撑得以延续，海外降息减轻了汇率压力，带来全球流动性流向非美资产，也使国内货币政策弹性进一步打开。

名义增长中枢与当前经济形势

当前，名义增长中枢是主要的定价坐标。2024年上半年，实际GDP同比增长5.0%，但名义增长中枢偏低。三季度以来，名义增长中枢放缓压力加大，可能与居民提款还款加快、信贷环境波动、财政收入影响基建以及海外大宗商品价格调整等因素有关。这些因素共同作用，对经济增长产生了一定的压力。

如何跟踪名义增长

名义增长反映经济的量价变化，总需求变化会投射在其中。因此，重要工业商品的价格变化常被当作经济变化的影子指标。比如，生意社BPI等工业品价格指数在年内经历了起伏。从资产表现看，BPI指数走势与权益资产走势大致同步，利率表现则对预期更敏感。从微观观测角度，观测工业品价格指数何时见底至关重要，其拐点是重要信号。值得注意的是，工业品价格指数存在短周期规律性，可参考原材料库存周期。

消费品价格与消费类资产

消费品价格同样是基本面的反映。BCI消费品价格前瞻指数是一个扩散指数，其走势与消费类资产如中信消费风格指数基本同步。当前该指数已靠近经验底部位置。2023年一季度后消费品价格震荡下行，可能是外需调整、居民收入预期变化以及地产调整等因素共同作用的结果。当这些影响逐渐弱化，消费价格的拐点有望出现。

逆周期政策的关键作用

2024年初以来，经济有支撑因素也有拖累因素。要推动经济企稳，需针对短板发力，如稳地产、稳消费、稳地方基建。7月底政治局会议明确了逆周期调节的政策定调，政策方向主要针对消费和地产。从政策手段看，包括货币政策和财政政策。对于资产定价，逆周期政策落地将是新的定价力量关键，它会改变预期并降低风险溢价。

名义产出缺口与中期基本面

我国近年工业品产量增速较高，但需求端存在约束，影响名义GDP增速和微观体感。从全球比较看，东亚经济体ROE整体不高，高名义GDP增速是低ROE的内生补偿机制。中国潜在名义GDP与发展阶段相关经济体相比存在缺口。在名义增长率存在缺口的背景下，资产呈现特定定价特征。中期来看，名义产出缺口可能会继续存在但有所收窄，这一前提对资产定价重要，有待观察验证。

中国经济的长期要素优势

从长期视角看，中国经济增长具备人口总量大、高储蓄率和“工程师红利”等优势。保持名义GDP稳定和扩张意义重大，有利于就业、企业盈利和产业链稳定。这也隐含着长期均衡的条件，即利用人口优势发展消费和服务业，依靠高储蓄率保持再投资和“赶超”，借助“工程师红利”推动产业升级。三个要素优势充分利用并实现均衡，对应着经济的长期均衡。

海外降息对国内经济有哪些具体好处？

海外降息能减轻汇率压力，让汇率修复，全球流动性更多流向非美资产，还能弱化内外平衡的政策需求，使国内货币政策弹性加大。

名义增长中枢放缓的压力来自哪里？

主要来自居民提款还款对消费的影响、信贷环境波动、财政收入影响基建以及海外大宗商品价格调整带来的输入性价格下行压力。

怎么通过工业品价格跟踪名义增长？

可以观测类似BPI、南华工业品指数这样的工业品价格指数何时见底，其拐点是重要信号。另外，原材料库存周期也是一个参考框架。

消费品价格下跌的原因是什么？

可能是外需调整、居民收入预期变化以及地产调整等因素共同作用的结果。

逆周期政策包括哪些手段？

包括货币政策，如降准、稳信贷、下调MLF利率等，也包括财政政策，如加快既有财政资源落地、扩大专项债使用范围等。

中国经济长期发展的优势是什么？

中国经济长期发展的优势有人口总量大、高储蓄率和“工程师红利”。