中企美元抛售与囤积背后，人民币汇率何去何从？

9月中企抛售美元的背后

在9月，企业大幅增加了美元抛售。这一行为并非偶然，而是多种因素共同作用的结果。美联储降息、美元指数下跌是重要的外部因素。当美联储降息预期增加时，美元的吸引力相对下降。美元指数下跌意味着美元在国际市场上的相对价值降低，企业此时抛售美元可以避免潜在的损失。

中国刺激措施的出台对人民币情绪有极大的提振作用。中国政府宣布了降息、降准、降低存量贷款利率、股票互换便利等重磅利好。这些措施不仅对国内经济有积极的推动作用，也增强了市场对人民币的信心。在人民币有升值预期的情况下，企业选择抛售美元，代理银行也在人民币升值时回购美元。

从市场交易数据来看，9月新交所的美元/离岸人民币期货日均交易量达到174亿美元，创下新纪录。截至9月底，未平仓合约规模为165亿美元。这表明市场对人民币的升值预期较为强烈，企业和投资者都在积极参与相关的交易活动。

9月投资组合资金流动情况

9月的投资组合资金流动情况也反映了当时的市场趋势。投资组合投资渠道显示净外汇流入达100亿美元，而8月仅为30亿美元。这意味着更多的外资流入中国市场。债券通流量显示9月净流出180亿美元，而8月为90亿美元净流入。结合9月的跨境人民币流入，可以看出有大量资金流入A股。这种资金的流动方向与企业抛售美元的行为相呼应，进一步推动了人民币的升值。

10月企业行为转变及原因

到了10月，情况发生了逆转。在海外因素影响下，资金反向流动，企业明显停止了结汇行为，而是开始囤积美元观望后市。其中一个关键因素是特朗普选举胜率上升。市场主要押注特朗普胜选，这使得交易员倾向于持有期限较长的美元/离岸人民币看涨期权。

因为如果特朗普胜选，可能会带来一系列的政策变化，例如贸易政策、财政政策等，这些政策可能会对汇率产生影响。企业客户在美元/离岸人民币汇率升破7.1时买入美元，也是为了应对可能出现的汇率波动风险。

10月资金流出情况

与9月不同，10月资金开始有所流出。9月大量资金流入A股的情况在10月发生了改变。这可能与市场对特朗普选举结果的预期以及全球经济形势的变化有关。全球经济形势的不确定性增加，投资者风险偏好发生变化，导致资金从中国市场流出。

人民币汇率波动及其影响因素

汇率波动情况

人民币对美元在近两个月从7.2升至6.9区间，本周又突破了7.14关口。截至北京时间10月23日，美元/离岸人民币一度触及7.1457。这种汇率的波动反映了市场的复杂性和多变性。

影响汇率波动的外部因素

美联储降息预期的降温、特朗普交易升温等都导致非美货币贬值，日元对美元本周甚至跌破152，1个月内贬值超8%。美国国债市场对人民币汇率也有严重影响，美债收益率上升正在推动利差再次扩大，这使得人民币汇率面临下行压力。

市场预期的两极分化

当前市场对人民币汇率的预期呈现两极分化的状态。一方面，多位外资行外汇交易员押注特朗普胜选，倾向于持有期限较长的美元/离岸人民币看涨期权（预计人民币有几率突破7.35的年内上限）。另一方面，若11月后押注结果相反，目前市场上存在大量美元/离岸人民币的看涨头寸，企业很可能像9月一样减少美元多头头寸，叠加季节性汇回需求等，不排除未来三个月内人民币会被推至6.9区域。

交易员对央行态度的关注

央行在汇率维稳中的作用

尽管当前的汇率走势预期两极分化，但主流机构仍预计区间震荡是大概率事件。央行的态度在其中起到了关键的作用。例如，在美元对人民币7.01附近，似乎有大行买入美元的力量，可能意在保护出口商；而在人民币抛压加剧之际，央行又会加大逆周期因子调节力度，或者通过外汇掉期市场进行维稳。

汇率掉期操作与人民币预期

汇率掉期操作对人民币的预期有着重要的影响。例如，一年期掉期（CNY1Y=CFXS）短暂下破-2300点关口，创8月22日以来新低，而早在10月15日，一年期掉期还稳在-1800点附近。一般而言，掉期点负值程度越升，越能够体现远期人民币的升值预期。

掉期操作的原理与流程

汇率掉期一般是银行与企业约定在两个交割日期，以不同的汇率进行金额相同、方向相反的两次本外币交换。远期汇率与即期汇率之差成为掉期点，远期掉期点为正，意味着人民币贬值，反之亦然。理论上，掉期产品的供需关系是sell/buy（近端卖出美元、买入人民币，远端买入美元、卖出人民币）和buy/sell（近端买入美元、卖出人民币，远端卖出美元、买入人民币）两个方向，sell/buy方向越多，掉期点向上，即期不变的情况下，远期合约人民币向贬值方向；buy/sell方向越多，掉期点向下，即期不变的情况下，远期合约人民币贬值压力缓解。

例如，在2024年8月17日，即期汇率收盘价为7.1325，1年期美元/人民币掉期点为-2326点，负值程度很深，对应远期汇率为6.9099，这似乎对应了中长期人民币升值的预期。交易员对记者称，美元人民币汇率掉期的具体操作流程为，商业银行可以在近端购汇（买入美元），在远端结汇（买入人民币），提升人民币升值预期；而早在2021年3月前后，反向操作的掉期交易则是主流。彼时，由于中国积累了大量贸易顺差，且投资性资金大幅流入，人民币持续升值，当时也有交易员指出，有大行一直活跃在境内美元/人民币掉期市场，在长端掉期进行sell/buy操作，以应对结汇压力并缓和人民币升势。

央行稳定汇市的其他工具

央行除了通过汇率掉期市场进行维稳外，还有诸多工具。巴克莱此前提及，中国央行稳定汇市的方式一般有几种：调节中间价；降低外汇存款准备金率，释放美元流动性；收紧人民币流动性，可以通过发行离岸人民币央票，也可以由国有银行在离岸或在岸市场通过即期或远期交易卖出美元，这些交易不会在银行的日常资金流中单独体现，无法准确估计实际金额；向境内银行窗口指导，避免银行在自营头寸中积累过多美元多头头寸。这些工具的综合运用有助于央行在汇率波动时进行有效的调节，维持汇率的相对稳定。

相关问答

9月企业抛售美元的主要原因是什么？

9月企业抛售美元主要是因为美联储降息、美元指数下跌，同时中国出台了降息、降准等刺激措施，提振了人民币情绪，在人民币有升值预期的情况下，企业为避免损失而抛售美元。

10月企业为何开始囤积美元？

10月企业囤积美元是因为特朗普选举胜率上升，市场押注特朗普胜选可能带来政策变化影响汇率，交易员倾向于持有美元/离岸人民币看涨期权，企业为应对可能的汇率波动风险而买入美元。

人民币汇率波动受哪些外部因素影响？

人民币汇率波动受美联储降息预期、特朗普交易、美国国债市场等外部因素影响。美联储降息预期降温、特朗普交易升温会导致非美货币贬值，美国国债市场中美债收益率上升推动利差扩大，给人民币汇率带来下行压力。

为什么市场对人民币汇率预期两极分化？

市场对人民币汇率预期两极分化是因为一方面交易员押注特朗普胜选倾向于持有美元/离岸人民币看涨期权，预计人民币可能突破9区域。

央行在汇率维稳中有哪些作用？

央行在汇率维稳中可以在美元对人民币特定汇率附近进行操作保护出口商，还可以加大逆周期因子调节力度、通过外汇掉期市场维稳，并且可以运用调节中间价、调整外汇存款准备金率、发行离岸人民币央票等多种工具来稳定汇率。

汇率掉期操作是如何影响人民币预期的？

汇率掉期操作中，掉期点的正负及变化影响人民币预期。sell/buy方向使掉期点向上会使远期人民币有贬值预期，buy/sell方向使掉期点向下则缓解人民币贬值压力，掉期点负值程度加深体现远期人民币升值预期。