10年美债利率回升至4%，各类资产将何去何从？

10年美债利率回升的背后因素

降息预期的修正

9月下旬以来，市场降息预期出现上修的情况。这一现象是由美联储主动引导以及经济数据客观走强共同作用的结果。美联储在货币政策的引导方面有着重要的影响力，它的决策和态度会直接影响市场参与者的预期。而经济数据的走强，例如就业数据稳定、消费市场活跃等，都使得市场对经济的信心有所增加，从而促使降息预期发生改变。当市场预期降息幅度没有那么大或者时间没有那么早的时候，美债利率就会相应地受到影响而上升。

通胀预期的拉动

美债隐含通胀预期不断上行，这背后有着多方面的因素。罢工事件的发生使得劳动力市场的供应受到一定的影响，从而导致工资上涨。工资上涨是通胀的一个重要推动因素，因为企业的成本增加了，很可能会将这部分成本转嫁到产品价格上。油价的反弹也对通胀预期产生了拉动作用。油价在能源消费和工业生产中占据重要地位，油价上涨会带动相关成本的上升，进而影响到物价水平。最新的CPI数据强于预期更是直接拉动了通胀预期，这一系列因素的叠加使得美债隐含通胀预期不断上行，从而推动美债利率上升。

美债供给的增加

10月1日新财年开始后，美国的债务规模再上台阶。债务规模的增加意味着美债的供给量在阶段性地增加。从经济学的基本原理来看，当一种商品的供给量增加时，如果需求没有相应增加，那么价格就会下降。在债券市场中，债券价格和利率是反向关系，所以美债供给的增加会抬升美债利率。这就好比市场上突然出现了大量的某种商品，而购买的人并没有增加多少，商家为了吸引买家就不得不降低价格，在债券市场就是债券价格下降，利率上升。

银行体系流动性偏紧

美联储准备金规模较快下降，这表明银行体系的流动性偏紧。银行体系流动性紧张意味着银行可用于购买美债等资产的资金相对减少。在这种情况下，美债市场上的需求相对减少，根据供求关系原理，需求减少会导致债券价格下降，进而使得美债利率上升。就好像在一个拍卖会上，如果竞拍者的资金都比较紧张，那么拍卖品的价格就很难被抬高，在美债市场就是美债价格难以提高，利率只能上升。

展望10年美债利率后市

从经济基本面来看，美国经济和就业有望保持一定的韧性。美国经济的韧性体现在多个方面，例如其强大的科技创新能力不断催生新的产业和商业模式，就业市场尽管面临一些挑战但整体上保持相对稳定。这种韧性使得经济不会出现大幅衰退，从而为利率维持在一定水平提供了支撑。四季度通胀上行风险有所上升，这也会影响到美联储的货币政策决策。目前市场预期的降息路径在修正后相对合理，预计美联储年内再进行2次25BP的降息，这种稳步推进利率“校准”的方式有助于稳定市场预期，使得10年美债利率可能在未来1-2个月保持4%左右的偏高水平运行。

从流动性方面来看，在美联储暂停缩表以前，美国银行体系流动性环境保持偏紧。银行体系的流动性紧张状况对美债利率形成一定的支撑。因为银行体系资金紧张，就不会有大量资金涌入美债市场去抬高债券价格，所以美债利率就能够维持在相对较高的水平。这就如同一条河流，如果水流本身就很缓慢（流动性紧），那么河面上漂浮的物体（美债利率）就不容易被推动到较低的位置。

10年美债利率回升对中国资产的影响

股票估值压力

在近期中国资产估值快速上升的背景下，美债利率反弹可能加剧中国相关股票价格波动。中国相关股票的估值压力在近期有所上升，美债利率的反弹可能进一步增大这一压力。以港股为例，从9月17日至10月10日，恒生指数的风险溢价（相对于美债）水平由8.1%下降至5.6%，已经跌至“危险水平”之下。这表明随着美债利率的回升，港股相对美债的吸引力在下降，投资者可能会对港股的估值进行重新评估，从而导致股价波动。不过，这并不意味着中国股票市场会一直受到美债利率的负面影响。

全球资金再配置趋势不变

虽然美债利率反弹可能带来一些压力，但今年以来中国相关股票与10年美债利率的相关性弱化，中国资产表现更取决于“内因”而非“外因”。中国国内的经济发展、政策环境等内部因素对资产的影响更为关键。在“内因”的驱动下，全球资金“再配置”于中国资产已经拉开序幕，未来仍然有很大的发展空间。例如，中国不断推进的金融市场开放政策，吸引了更多的国际资金进入中国市场。中国经济结构的优化升级也为各类资产提供了更多的投资机会，使得国际资金看好中国资产的长期发展前景。

10年美债利率回升对大类资产的影响

美科技股走势

近期美债利率的反弹对美股大盘而言“弊大于利”。对于科技股来说，可能相对周期股更加“抗跌”，但难以像今年1-4月那样强势上涨。科技股的估值往往与利率有一定的关联，利率上升时，科技股未来现金流的折现价值会相对降低，从而影响其估值。不过，科技股具有独特的成长潜力和创新驱动因素，这使得它相对于周期股在面对利率上升时有一定的抵御能力。例如，科技公司往往具有高附加值的产品和服务，其盈利模式更多地依赖于技术创新和市场份额的扩大，而不是单纯的经济周期波动。与之前低利率环境下的快速上涨相比，在美债利率回升至4%的情况下，科技股面临的压力也不容小觑。

黄金价格走势

美债利率（尤其实际利率）的上行，或多或少将对金价形成压力。今年以来，黄金现价与10年美债实际利率的30交易日滚动相关系数，在79%的交易日里为负。这是因为黄金作为一种无息资产，当美债利率上升时，投资者更倾向于将资金投入到有息的美债中，从而减少对黄金的需求，导致黄金价格下降。而且，实际利率上升意味着持有现金或债券的收益相对增加，这使得黄金的吸引力相对下降。不过，黄金也有其自身的避险属性，在一些地缘政治风险加剧或者全球经济不确定性增加的情况下，黄金的需求也可能会得到一定的支撑，从而对价格形成一定的托底作用。

货币汇率走势

我们认为，当前日元最易受到美债利率反弹的冲击，欧元次之，人民币抵御利差走阔的能力最强。截至10月10日，日元、欧元以及人民币兑美元汇率，与10年本国和美国国债利差的30交易日滚动相关系数，分别为0.93、0.59和-0.22。日元容易受到冲击是因为日本经济结构和货币政策的特点。日本长期实行低利率政策，美债利率上升会加大日美之间的利差，使得日元面临贬值压力。欧元区的经济情况和货币政策的独立性使得欧元受到的影响相对小于日元。而中国方面，偏高的美债利率可能加大人民币进一步升值的难度和空间，但得益于有力的经济政策加码，国际资金对人民币资产重拾信心，有望令人民币继续保持相对独立的走势。中国经济的稳定增长、贸易顺差以及不断扩大的金融市场等因素都为人民币汇率提供了一定的支撑。

风险提示下的资产展望

美国就业和经济超预期下行是一个重要的风险因素。如果美国就业市场突然恶化，大量人员失业，这将对美国经济产生严重的负面影响。经济衰退可能导致美联储降息幅度超过预期，从而对美债利率产生新的冲击。这也会对全球经济和资产市场产生连锁反应，包括中国资产、美科技股、黄金和货币汇率等都会受到不同程度的影响。

美联储降息节奏不确定也是一个风险点。如果美联储的降息节奏与市场预期不一致，例如降息速度过快或者过慢，都会引发市场的波动。过快的降息可能引发通货膨胀担忧，而过慢的降息可能导致经济衰退风险加大，这两种情况都会对美债利率、各类资产价格产生难以预测的影响。

全球地缘风险超预期上升同样不容忽视。地缘政治风险的增加可能导致全球投资者的风险偏好下降，资金会流向相对安全的资产。这可能会对美债利率产生一定的影响，例如在一些地缘政治紧张局势下，美债可能会被视为避险资产，需求增加从而影响利率。对于其他资产如股票、黄金和货币汇率等也会带来巨大的不确定性，改变各类资产之间的相关性和走势。

相关问答

美债利率回升到4%是因为美国经济变好了吗？

不完全是。虽然美国经济有一定韧性，但美债利率回升到4%是多因素的结果。降息预期修正、通胀预期拉动、美债供给增加和银行体系流动性偏紧等因素共同作用，并非单纯因为美国经济变好。

中国股票会因为美债利率回升而一直下跌吗？

不会。虽然美债利率回升可能增大中国相关股票估值压力，但中国资产表现更取决于内因。中国国内的经济发展、政策环境等内部因素才是主导中国股票走势的关键。

美科技股在美债利率回升时还值得投资吗？

这需要综合考虑。虽然美债利率回升使美科技股难以像之前那样强势上涨，但它相对周期股更抗跌，且科技股有自身的成长潜力和创新驱动因素，仍有一定的投资价值。

黄金价格在美债利率回升时肯定会下跌吗？

不一定。虽然美债利率回升会对黄金价格形成压力，但黄金有避险属性。在地缘政治风险加剧或者全球经济不确定性增加时，黄金需求可能得到支撑，价格不一定下跌。

日元汇率会因为美债利率回升大幅贬值吗？

有很大可能性。由于日本经济结构和货币政策特点，美债利率回升会加大日美利差，日元很可能面临贬值压力。

人民币汇率会受美债利率回升多大影响？

美债利率回升可能加大人民币升值难度和空间，但中国有力的经济政策加码使国际资金对人民币资产重拾信心，人民币有望保持相对独立走势，影响相对有限。