全球白银供给短缺，白银板块配置价值几何？
白银供给短缺的原因
主矿产停滞的影响
全球白银供应有两大来源，伴生银占比达70%。其供应取决于主矿产逻辑，然而当前铅锌、铜、金等主矿成本高且面临诸多扰动，产量增长停滞。原生银方面，产量集中于北美地区，这里成本最高，品位下滑且缺乏副产品抵扣，这些因素导致银矿供给只能维持低速增长。
虽然光伏领域回收银供给明后年预计会提速，但总体规模有限，难以改变整体的供应格局。所以，多种因素共同作用，使得白银供给难以快速增长，从而有望维持长期短缺的格局。
N型电池的作用
N型电池组件加速渗透，这对白银需求影响巨大。在光伏领域，白银需求占比已从2018年的10%提升到2023年的16%。因为N型电池组件银浆单耗较高，随着其加速渗透，结构得以改善。而且尽管有0BB+银包铜等新技术使银浆单耗下降，但这种影响在减弱。所以在这种双向作用下，白银的供给短缺局面更易维持。
白银需求的增长趋势
光伏领域需求增长
光伏领域是白银需求增长的重要领域。海外装机提速和国内装机稳增会带来白银需求的量增。如前面提到的，N型电池组件加速渗透对结构的改善，以及新技术对银浆单耗下降影响的减弱，都有助于白银需求的增长。预计2023-2026E全球光伏领域白银需求CAGR将达到5.7%。
其他领域需求反弹
除了光伏领域，电子和珠宝银器领域的需求也有积极变化。在消费电子需求复苏的情况下，电子领域白银需求有望受益。而印度新一轮补库也会使珠宝银器领域的需求出现反弹。整体预计2024-2026年全球白银需求同比+1.4%/+2.6%/+1.6%，扭转2023年的下滑态势。
银价的影响因素与走势预期
库存去化与价格关系
过去较高的隐性库存水平使得银价与表观供需平衡的相关性减弱。但随着供给缺口持续出现，隐性库存去化，银价与供需平衡的相关性将恢复。中长期的短缺状况将显著提振银价中枢。预计2024-2025年全球白银供给缺口会持续拉大，这对银价是一个很强的支撑因素。
白银的属性对价格的影响
白银具有投资属性和工业属性。从历史经验看，在美联储降息周期内，银价通常有很高的上涨弹性。但它的上涨迟滞于金价且集中于降息终末期。在降息初期，黄金因纯宏观属性在投资顺序上更优先，白银受衰退交易拖累表现不佳。而到降息终末期，金银比价回归会促使白银投资属性延后兑现，经济复苏激发工业属性使银价上涨弹性增加。随着美联储开启本轮降息周期，未来欧美ETF恢复流入可能率先催化金价上涨，之后随着全球制造业景气度回升，银价弹性修复时点渐近。预计2025年银价运行区间为30-40美元/盎司。而且，虽然历史上金银比价长期上升，但新能源和新经济会给予银价工业属性支撑，其上升空间或有限。
相关问答
白银供给短缺会持续多久？
由于主矿产增长停滞难以快速改善，且N型电池加速渗透等需求因素持续存在，全球白银有望维持长期供给短缺格局。
为什么光伏领域白银需求增长？
海外和国内光伏装机量的变化、N型电池组件的渗透以及新技术对银浆单耗影响的变化，这些因素共同促使光伏领域白银需求增长。
什么因素会影响银价与供求关系的相关性？
隐性库存水平是重要因素，过去高隐性库存使相关性减弱，随着库存去化，供给缺口持续，银价与供求关系的相关性有望恢复。
白银的工业属性如何影响其价格？
在经济复苏时，工业属性会激发白银价格的上涨弹性，像全球制造业景气度回升时，白银的工业需求增加，从而推动价格上涨。
美联储降息对白银价格有何影响？
在降息初期白银表现不佳，在终末期其投资属性延后兑现且工业属性激发上涨弹性，随着降息周期推进，白银价格有望上涨。
为何要关注矿产银业务纯度较高的企业？
在全球白银供给短缺，看好白银板块配置价值的情况下，矿产银业务纯度高的企业更能受益于白银市场的变化。
