财政发力，经济与债市会发生什么变化呢？
财政发力的多样方式
化解债务的方式
在过去的近十年间，为了化解债务，我国采取了一系列的财政措施，这是财政发力的一个重要方面。
2015-2018年的置换债发行
在2015-2018年这个阶段，我国共发行了12.2万亿元的地方政府置换债。这可不是一个小数目，这么大规模的置换债发行，目的是为了置换那些非债券形式的存量债务。这一举措的好处是非常明显的，它大幅降低了存量债务的成本。就好比一个企业原本背负着高利息的债务，现在通过一种方式将其转换为低利息的债务，这样企业在后续的运营中就可以减少利息支出，从而减轻财务压力。对于地方政府而言，这有助于优化债务结构，使得债务管理更加合理和可持续。
2020年底-2022年的特殊再融资债
从2020年底到2022年，我国先后发行了两批特殊再融资债，总量大约为1.1万亿元。这些特殊再融资债的用途是偿还地方政府的存量债务，这一操作使得地方政府的隐性债务逐渐显性化。隐性债务就像隐藏在暗处的风险，将其显性化就像是把这些风险摆在明面上，这样可以更好地进行管理和控制，提高债务的透明度，也有助于防范潜在的债务危机。
2023年9月以来的特殊再融资债重启
2023年9月开始，特殊再融资债再次启动发行。截至2024年10月17日，已经发行了近1.6万亿元。这一举措在当前的财政格局下，继续在化解债务方面发挥着重要的作用。
促进投资建设和经济的方式
除了化解债务，财政发力还体现在通过发行特别国债、增加新增专项债限额等方式来促进投资建设以及推动经济发展。
2020年抗疫特别国债的发行
2020年，新冠疫情的爆发给全球经济带来了巨大的冲击。为了应对疫情，我国在2020年3月27日，中央政治局会议提出“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”。随后在6月15日，财政部宣布发行2020年抗疫特别国债，并且将其全部转给地方用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出。这一举措不仅有助于在疫情期间加强公共卫生体系的建设，如建设更多的医院、改善医疗设施等，还能在一定程度上带动相关产业的发展，比如建筑、医疗设备制造等行业。从宏观经济角度来看，这是在特殊时期对经济的一种有力支撑，为稳定经济增长做出了贡献。
2023年特别国债与专项债情况
2023年，中央财政在当年四季度增发1万亿元特别国债，这些资金集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。自2020年以来，我国每年新增专项债限额均超3万亿元，较疫情前大幅提升。这些专项债主要用于基础设施建设等领域，大量的资金投入到基础设施建设中，就像给经济注入了一股强大的动力，带动了相关产业链的发展，创造了就业机会，促进了经济的复苏和发展。
不同模式下财政发力对经济及债市的影响
置换债化债对国债收益率的影响
在2015-2018年的化债进程中，国债收益率出现了有趣的变化。在这一轮化债进程的初期，也就是2015-2016年上半年，置换债发行比较密集。按照常理，大量债券发行可能会导致国债收益率上升，但实际情况是10年期国债收益率不升反降。这背后有着深层次的原因。
经济增速下行压力
当时，我国经济面临着较大的增速下行压力。经济就像一辆行驶的汽车，如果速度在下降，就需要更多的动力来维持或者提升速度。在这种情况下，市场对资金的需求结构和预期都会发生变化。
央行货币政策的影响
央行货币政策基调偏向宽松，采取了多次降息降准等操作。降息使得实体经济的融资成本降低，降准则增加了市场的流动性。这一系列操作就像是给市场注入了润滑剂，既降低了实体经济的运营成本，又对冲了置换债发行对流动性的冲击。受这些因素的综合影响，10年期国债利率下降到3%以下。
后期国债收益率的快速上行
进入2016年下半年后，情况发生了变化。前期棚改货币化效果开始显现，这就好比一个政策的推动效应开始在经济中发挥作用。随着棚改货币化的推进，居民的住房需求得到了释放，房地产市场活跃起来，相关产业也随之发展，经济基本面有所好转。去杠杆的重要性逐渐提高，央行开始逐步收紧流动性。在这些因素的共同作用下，10年期国债利率快速上行，并于2017年末上升到接近4%的水平。
2020年抗疫特别国债发行对长债利率的影响
2020年抗疫特别国债的发行对长债利率产生了显著的影响。在2020年6月15日下午，财政部宣布1万亿元特别国债将全部采用市场化发行。这一消息一传出，市场立刻做出了反应，长端收益率快速上行超4bps。当天收盘后，财政部又公布6月18日将进行1000亿元特别国债的发行，这使得市场的反应进一步加剧。次日（6月16日）10Y和30Y国债收益率均大幅上行超5bps，在这轮特别国债发行期间，二者均上行约14bps。
背后的综合因素
这一期间内，多种因素共同作用导致了长债利率的快速上行。首先是特别国债的发行本身，大量国债进入市场，增加了债券的供给。其次是专项债放量，这也进一步增加了债券市场的供给压力。疫后经济“V”型反弹得到确认，经济开始复苏，市场对资金的需求结构和预期发生变化。央行货币政策边际收敛，这意味着市场上的资金不再像之前那样宽松，综合这些因素，长债利率快速上行。
本轮财政政策的影响
对经济的温和提振
根据10月12日财政部部长蓝佛安在发布会上的表述，本轮财政政策的主要用途为化债以及“三保”支出。这里的“三保”支出即保基本民生、保工资、保运转。与项目投资相比，化债和“三保”支出的财政乘数通常较低。
对地方政府和居民的影响
通过对地方债务风险的化解，可以让地方政府的财政状况更加健康和稳定。而以“三保”为切入点保障民生，可以增加地方政府的财力以及提升居民收入。不过，这种影响是偏向间接的，就像水通过层层渗透来滋润土地一样，它不是直接作用于经济增长的核心动力，所以政策效果的释放会相对偏缓，对经济的提振也将是相对温和的。考虑到今年三四季度财政力度连续两个季度放量，按照经济运行的规律和惯性，四季度到明年年初经济温和回升的概率较大。
对债市的相对有限影响及短期震荡走势
蓝佛安部长在10月12日新闻发布会上提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，”以及“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”。这意味着后续可能会增发国债以及地方债。
政府债供给增加的影响
政府债供给的增加预期将会对债市带来一定的扰动，就像平静的湖面投入一颗石子会泛起涟漪一样。但是，我们也要考虑到其他因素的影响。央行行长潘功胜在9月24日发布会上表示年内有可能进一步降准0.25-0.5个百分点。这意味着在政府债供给压力较大的阶段，央行将采取降准的方式释放流动性，就像在河道堵塞的时候，打开一个新的通道来疏导水流一样。
综合考虑多种因素后的债市走势
考虑到现阶段内需仍不足，居民部门加杠杆意愿较弱，为了刺激经济发展，年底至明年年初可能会实施更有力度的降息。综合考虑政府债供给情况、央行的宽松货币取向以及经济基本面状况，债市后续可能会继续博弈政府债发行规模和节奏以及政策预期。这就像一场棋局，各方因素相互博弈，在短期内债市可能会呈现震荡走势。
风险因素
在分析财政发力对经济和债市的影响时，我们还需要考虑到一些风险因素。
国内政策力度超预期变化
国内政策的力度如果出现超预期的变化，可能会对经济和债市产生意想不到的影响。政策就像一只无形的手，引导着经济和市场的发展，如果这只手的力度突然改变，经济和市场可能会出现波动。
经济复苏不及预期
尽管我们对经济的复苏有一定的预期，但如果实际情况是经济复苏不及预期，那么这将影响到财政政策的实施效果，也会对债市产生不同的影响。例如，如果经济复苏缓慢，企业的盈利状况可能不理想，这会影响债券的发行和市场需求。
海外主要经济体衰退风险
在全球化的今天，海外主要经济体的状况对我国的经济和债市也有着重要的影响。如果海外主要经济体出现衰退，这可能会通过贸易、投资等渠道传导到我国，影响我国的出口、外资流入等，进而影响我国的经济增长和债市稳定。
地缘政治冲突进一步加剧
地缘政治冲突如果进一步加剧，会给全球经济带来不确定性。这种不确定性会影响投资者的信心，使得资金的流动变得更加复杂，无论是对经济还是债市都会产生负面的影响。
相关问答
财政发力有哪些常见的方式？
财政发力常见的方式有化解债务和促进投资建设及经济发展。化解债务方面包括发行置换债、特殊再融资债等，如2015-2018年发行置换债，2020-2022年发行特殊再融资债等。促进投资建设方面有发行特别国债、增加新增专项债限额等，像2020年发行抗疫特别国债，2023年增发特别国债等。
为什么2015-2018年置换债发行初期国债收益率下降？
2015-2018年置换债发行初期国债收益率下降主要是因为当时经济增速有下行压力，并且央行货币政策基调偏向宽松，多次降息降准，降低了实体经济融资成本，还对冲了置换债发行对流动性的冲击。
2020年抗疫特别国债发行如何影响长债利率？
2020年抗疫特别国债发行时，由于特别国债发行本身增加债券供给，专项债也放量，疫后经济“V”型反弹确认使得市场资金需求结构和预期改变，再加上央行货币政策边际收敛，这些因素共同作用使得长债利率快速上行。
本轮财政政策对经济提振为什么是温和的？
本轮财政政策主要用于化债和“三保”支出，与项目投资相比其财政乘数较低，其影响是间接的，所以对经济的提振相对温和，通过化解地方债务风险和保障民生来间接影响经济，效果释放较缓。
债市短期内为什么会呈现震荡走势？
债市短期内呈现震荡走势是因为一方面政府债供给可能增加，另一方面央行有宽松货币取向如可能降准，再加上经济基本面状况如内需不足，多种因素相互博弈使得债市短期内震荡。
海外主要经济体衰退对我国债市有何影响？
海外主要经济体衰退可能通过贸易、投资等渠道影响我国的出口、外资流入等。出口减少会影响国内企业盈利，外资流入减少会影响债市资金供给，从而影响我国债市的稳定和发展。
