短期市场偏乐观，为何关注科技与顺周期？

11月市场走势及原因分析

11月上旬市场上涨因素

11月上旬市场呈现上涨态势。这主要得益于财政政策预期偏乐观以及金融政策较为宽松。从财政政策来看，月初市场对人大会议的财政规模及投向抱有较高期待，尤其关注民生、消费和地产方向的财政规模。金融政策方面，央行10月底启用买断式逆回购工具，增加债券市场流动性，并且监管态度相对温和，这些因素共同推动了市场的上涨。

11月中下旬震荡调整因素

11月中下旬市场出现震荡调整，这是由内外两方面原因造成的。内部因素是财政政策略低于预期以及监管的边际趋严。全国人大表决批准的财政规模虽达10万亿，但低于市场预期。市场对后续经济目标引导和需求端政策投向关注度高，同时监管针对市场上涨结构趋严。外部因素是特朗普“横扫胜选”超预期，这给国内经济增长与政策宽松带来压力，导致大类资产价格出现相应波动，外需承压且货币政策受掣肘。

短期对市场维持偏乐观的依据

估值驱动逻辑未被证伪

本轮行情由估值驱动，估值波动受政策预期影响。之前市场的调整和上涨都与政策预期相关。向后看，短期内政策宽松方向不会被证伪。当前政策不足以扭转经济“类通缩”局面，出于多种目的后续仍需加力。并且偏宽松、有针对性的政策预期引导一直在持续，如央行、财政部、商务部的相关表态都体现了这一点。

市场调整有底

即使后续政策不及预期，市场调整也有底。虽然内外机构投资者对政策和经济预期偏谨慎，但基于市场资金交易结构变化和“定价权”归属，偏宽松的政策预期引导能支撑市场向上。活跃资金和机构资金对“政策预期”理解不同，后续政策宽松有望提升活跃资金“定价权”，即使是结构性“赚钱效应”也能让市场微观流动性充裕。

特朗普上台后的国内政策走向

预计特朗普上台后国内会进一步“宽货币”“宽信用”。虽然市场担忧汇率端传导对货币政策空间的压力，但当前货币政策首要目标是缓解经济下行压力，宽松方向不变。汇率取决于内外经济周期差异，若美国经济偏强，国内内需政策要发力平衡。本轮“特朗普交易”脉冲接近尾声，人民币贬值压力有望缓解，不过特朗普施政节奏和力度的不确定性可能影响国内宽松政策节奏。

配置建议的逻辑与依据

从“边际定价资金”角度的理解

站在“边际定价资金”角度理解市场很关键。活跃资金“定价权”尚未丢失，金融政策进一步宽松有望使其重新抬升。围绕“自主可控”和“内需刺激”两大叙事，相关行业有估值抬升机会。“自主可控”涉及科技产业链，“顺周期”涵盖基建、地产和消费产业链。由于活跃资金行业选择和持续性不确定，机构资金应适当市值下沉而非风格切换。

“股息率”因子的考量

“股息率”因子在行情不同阶段与行业表现相关性较强。如果认为市场后续调整空间有限，此时大幅切换至红利资产赔率不高，机会成本反而在提升。这表明在当前市场状况下，不宜盲目切换到红利资产。

其他因子尚未生效

目前市场环境还未发展到“质量”与“成长”因子生效的阶段。这意味着在进行资产配置时，不能单纯依据这些因子来决策，需要综合考虑多方面因素。

相关问答

11月市场上旬上涨主要受哪些政策影响？

11月上旬市场上涨受财政政策和金融政策影响。财政政策方面市场对人大会议的财政规模及投向预期乐观。金融政策上央行启用新工具增加债券市场流动性，且监管态度温和。

特朗普胜选为何会给国内市场带来压力？

特朗普胜选后，根据其政策表现，市场预期外需承压，美元和美债利率走强会给国内货币政策形成掣肘，大类资产价格波动，所以给国内市场带来压力。

为什么短期内政策宽松方向不会被证伪？

当前政策不能扭转经济“类通缩”局面，出于“防风险”和稳定资产价格等目的后续仍需加力，并且政策预期引导一直在持续，所以短期内不会被证伪。

活跃资金和机构资金对政策预期的理解有何不同？

活跃资金关注宽松的基调和持续性，机构资金关注宽松的效果，这种差异影响着它们在市场中的操作和对市场走势的判断。

为何不建议机构资金进行风格切换？

活跃资金“定价权”未完全丢失，金融政策进一步宽松会使其“定价权”抬升，活跃资金行业选择不确定，所以机构资金应适当市值下沉而非风格切换。

“股息率”因子在当前市场状况下有何意义？

“股息率”因子与行业表现相关性强，若认为市场调整空间有限，此时切换到红利资产赔率不高且机会成本提升，所以不能盲目依据该因子切换资产。