港股能迎来月度估值修复吗
美国经济衰退担忧尚早
当前，市场对美国经济衰退的担忧因7月美国就业数据公布后触发萨姆规则的临界点而引发。近年来劳动力供给的增加导致失业率上升，使得萨姆规则指标可能失效。通过观察NBER定义美国经济衰退时期采用的8个经济指标，我们发现当前各个指标状况远好于历史衰退时期的平均低点，尤其是部分指标已呈现触底回升趋势。实际GDP增速在二季度达到3.1%，相较2022年底大幅提升。实际个人消费支出增速、批发零售销售额增速也均有显著提升，这充分表明当前对美国经济衰退的担忧为时尚早。美国的去通胀进程较为顺利，若9月开启降息周期，有望带动经济平稳修复，增加“软着陆”的可能性。
美国经济衰退对港股走势的传导路径
尽管当前美国经济衰退的担忧为时尚早，但仍处于温和回落趋势，后续经济下行的担忧可能阶段性影响市场情绪。美国经济衰退影响港股表现主要有两条传导路径。其一，通过压制我国的出口，直接影响经济基本面，进而压制港股市场的盈利水平，不过这种传导往往需要较长时间才能体现。其二，在基本面反应之前，外部风险通常先通过压制投资者情绪，从而影响港股市场的估值。回顾历史上历次美国衰退时期的港股走势，在绝大多数衰退时期开始前一个月左右，恒生指数就已开始显著下跌。深衰退时期，恒生指数下跌时长较长，可达半年至一年，而在衰退结束前3-4个月左右开始反弹。浅衰退时期，恒生指数下跌时长约为1-2个月，随后多呈重新上涨趋势。从行业角度看，在衰退前中期，港股防御性板块如公用事业、必选消费等跌幅相对较小；而在衰退后期，受益于经济复苏预期及流动性宽松的成长性及顺周期板块，如信息技术、金融地产等涨幅较高。
美联储降息交易与港股市场
自1980年以来的9轮降息周期中，纾困式降息和预防式降息在持续时长和降息幅度上存在差异。历史上，首次降息传导到美国主要经济指标筑底回升的时长平均约1-2个季度，进一步支撑美国经济韧性。从降息对港股影响的传导路径来看，由于港股是以外资为主导的市场，外围货币宽松会带动中美利差收窄、人民币汇率走强，从而吸引外部资金流入港股市场。但复盘历史，降息前后外资流入中国市场并非必然趋势，港股也不一定上涨，还需结合国内基本面、政策面、地缘风险变动等多重因素分析。不过，结合预防式降息前后一个月的情况，恒生指数均表现出显著上涨趋势。考虑到当前港股估值已极具性价比，我们认为实际降息前后港股可能迎来阶段性的资金增配。从行业角度看，成长性的医疗保健、消费，以及顺周期的能源材料、金融地产等板块在降息前后一个月往往有较好表现。
港股底部特征与估值修复
5月20日至8月6日，受外部频繁扰动及内部经济增长压力影响，港股再度震荡下跌。但通过成交额、估值的快速回落，做空比例、AH溢价、股息率的大幅抬升等多重指标可以看出，港股已再次显现出明显的底部特征，港股投资者情绪回到历史低点。与此近期外资情绪发生了边际变化，8月中旬以来再度转向流入港股市场，开始增配兼具顺周期及高股息特征的银行保险等板块，以及估值较低的制药、互联网服务等成长板块。随着外围扰动阶段性缓解，降息预期也将利好市场情绪的修复，叠加当前港股接近底部的估值水平，我们判断港股市场有望迎来月度级别的估值修复行情，而估值性价比较为显著的互联网、消费及金融行业短期或将受益。
风险因素
国内政策或经济复苏低于预期、海外央行货币宽松低于预期、中美关系进一步恶化以及地缘冲突蔓延等因素，都可能对港股市场的估值修复产生不利影响。
相关问答
什么是萨姆规则？
萨姆规则是用于衡量经济状况的一种指标，但在当前情况下，由于劳动力供给等因素，该规则指标可能失效。
NBER定义美国经济衰退的8个指标是什么？
包括失业率、实际GDP增速、实际个人消费支出增速、批发零售销售额增速等，当前这些指标状况远好于历史衰退时期的平均低点。
美国经济衰退如何通过出口影响港股盈利？
美国经济衰退可能减少对我国商品的需求，从而压制我国出口，进而影响依赖出口的企业盈利，最终对港股市场的盈利水平产生不利影响。
为什么说港股已到市场底部？
通过成交额、估值的快速回落，做空比例、AH溢价、股息率的大幅抬升等指标可以判断港股已再次体现出明显的底部特征。
美联储降息对港股一定是利好吗？
不一定，虽然外围货币宽松可能吸引资金流入港股，但还需结合国内多方面因素综合判断，降息前后外资流入和港股上涨并非必然。
港股估值修复哪些行业可能受益？
互联网、消费及金融等估值性价比较为显著的行业短期或将受益。
