股票市场反弹，未来走势究竟如何

股票市场快速重估的直接驱动因素

2024年9月下旬，股票市场出现一轮较集中的反弹，多个指数显著上涨。这轮反弹背后的直接驱动因素主要有以下四点：

宏观经济政策叠加出台

一系列宏观经济政策在9月下旬密集推出，直接指向消费、房地产、信贷等关键环节，使得短期增长预期发生逆转。

地方政府能动性有望扩大

政治局会议强调落实“三个区分开来”，这意味着地方政府在解决经济问题时的弹性和主观能动性将再度提升，对中期增长预期产生积极影响。

稳定资本市场受重视

稳定资本市场成为稳增长的重要手段，政策对其资源配置和预期引导功能的重视，有利于风险资产溢价，同时资本市场的上行带来的财富效应也有助于居民消费回暖。

海外环境有利新兴市场

海外出现“降息+不衰退”的组合，历史经验表明这对新兴市场有利。

估值假设变化的重要背景

从2005年股权分置改革至2019年，名义GDP年均复合增长率与万得全A指数年均复合回报率大致相当。2020-2024年，名义GDP增速下降，权益资产定价包含了对中长期名义增长率的线性外推。过去三年名义增长率面临压力，主要源于房地产市场调整、地方财政审慎以及居民资产负债表收缩挤占消费。但本轮政策调整切中要害，有望改善名义增长中枢。

当前市场的有利因素

当前市场存在诸多有利因素。PPI和M1均处于经验底部区域，若宏观面形成正循环，基本面改善空间较大。政策空间广阔，政治局会议提出加大财政货币政策逆周期调节力度，且四季度涉及2025年经济目标和政策定调，财政政策想象空间丰富。微观预期升温，大额存单转让等数据显示资金入市热情上升。

未来两个季度的关键坐标

未来两个季度，有几个关键坐标值得关注。其一，10月中下旬的地产销售数据至关重要，此前地产政策带来的销售脉冲影响有限，本轮政策力度大，效果有待跟踪验证。其二，10月下旬的人大常委会是观测广义财政预期的窗口。其三，10-11月的信贷情况，政策调整能否带来新增信贷额的变化意义重大。其四，年末对明年经济增长的部署将引导中期复合增长率预期。

与2019年牛市的相似性与差异

从初始驱动因素看，本轮市场上涨与2019年有一定相似性，但2019年那轮牛市能够延续至2021年底，与众多基本面因素的承接有关，如全球流动性宽松、中国制造的优势等。本轮能否形成类似的基本面承接是关键。

值得关注的不确定性

不确定性因素也需提前留意。三季度名义增长偏低给企业盈利带来短期压力，且前期权益资产上涨包含风险偏好推动，具有普涨特征。市场对财政空间和化债关系的理解尚不充分。海外市场的平衡较为脆弱，经济数据的变化可能影响市场。

市场最终需要在一轮广谱性的定价修复后，寻找新的结构性主线。

相关问答

股票市场本轮反弹的主要原因是什么？

主要原因包括宏观经济政策叠加出台、地方政府能动性有望扩大、稳定资本市场受重视以及海外环境有利新兴市场。

估值假设变化的背景是什么？

过去几年名义GDP增速下降，导致权益资产定价包含对中长期名义增长率的线性外推，而本轮政策调整有望改善这一情况。

当前市场有哪些有利因素？

有利因素包括PPI和M1处于底部区域、政策空间广阔、微观预期升温等。

未来两个季度的关键观测点有哪些？

包括地产销售数据、人大常委会、信贷情况和年末对明年经济增长的部署。

本轮市场上涨与2019年牛市有何异同？

初始驱动因素有相似性，但2019年牛市的延续与众多基本面因素承接有关，本轮能否如此是关键。

市场存在哪些不确定性？

包括三季度企业盈利压力、对财政和化债关系理解不足、海外市场平衡脆弱等。