宽松货币政策下，债市收益率会持续走低吗？

宽松货币政策对债市的影响

政策信号与债市反应

9日的中央政治局会议对货币政策定调为“适度宽松”，这一信号对债市产生了极大的影响。12月10日，债市迅速做出反应，10年期国债活跃券收益率走低7.5BP触及1.83%的历史新低，30年期国债活跃券收益率也大幅下行。国债期货多个品种强势上涨，国债ETF市场也是全线飘红。这表明债市对宽松货币政策信号非常敏感，政策的调整能够快速在债市价格和收益率上体现出来。

与历史情况的对比

回顾2008年美国次贷危机引发全球金融危机后，我国也曾提及并实施“适度宽松的货币政策”。当时10年期国债收益率从4%下行至2009年初的2.7%左右，直到2010年末才回升至3.5%上方。此次政策调整下的债市走势与当时有相似之处，都受到宽松货币政策的推动，国债收益率呈下行趋势，不过当前的经济环境和市场结构与当时又存在诸多不同，债市的具体走势还需综合多方面因素考量。

债市与股市的联动关系

“股债双牛”现象

在债市走强的股市也表现强势，出现了“股债双牛”的行情。这是因为在目前宽松的货币政策定调下，资金面较为宽裕。一方面，债市受益于利率下降，价格上涨收益率下行；另一方面，股市也受到积极影响，有更多资金流入。例如12月10日，上证指数盘中涨幅震荡收窄但仍收涨，而国债ETF市场保持涨势，30年期国债ETF上涨1.87%。

两者相互影响

对于股市的强劲表现是否会对债市形成抽水效应存在担忧，但业内人士分析在当前情况下，“债熊”拐点需要等待连续的“宽信用”验证，权益市场更重“左侧交易”，所以在转向“股牛债熊”之前会有一段“股债双牛”时期。股债两市并非简单的此消彼长关系，在宽松货币政策下，两者都有各自的发展动力，并且相互之间还存在着复杂的资金流动和市场预期的交互影响。

债市收益率走势的分歧

看好债市持续走强

许多固收交易员预测明年央行会采取更宽松的货币政策，降息和降准力度可能超今年。如浙商证券固收分析师认为2025年降准降息次数及幅度有望提升，建议短期内保持定力，利率逢高调整阶段是好的配置窗口，长期看好债市走强，预计10年期国债收益率震荡区间为1.6%-2.1%。他们认为政策的进一步宽松会推动债市收益率进一步下降。

收益率下行空间有限

也有观点认为国债收益率下行空间有限。一方面，存量和增量政策持续发力会使经济有望恢复活力；另一方面，积极财政政策推动下债券供给增加，并且市场情绪回暖和企业盈利改善也可能限制利率下行。华福固收团队指出如果明年经济基本面延续2024年趋势，政策利率下调幅度有限，经济基本面和情绪好转会使债市利率上行，甚至可能触及2.2%左右的高点。

债市在宽松货币政策下已经有了明显的反应，国债收益率创下新低，但未来走势存在分歧，无论是从政策对债市的影响、股债联动关系还是收益率走势的不同观点来看，都需要综合考虑多种因素来判断债市的走向。

宽松货币政策如何影响债市？

宽松货币政策下，市场资金量增加，利率有下降趋势，债券价格上涨，国债收益率走低，像此次政治局会议后的债市反应，国债期货和ETF都上涨。

为什么会出现“股债双牛”？

在宽松货币政策下，资金充裕。债市因利率下行价格上升，股市受积极政策预期等因素吸引资金流入，两者并非简单对立，所以会出现“股债双牛”。

10年期国债收益率还有下降空间吗？

部分人认为有，因明年政策可能更宽松，会推动其下降；但也有人认为下行空间有限，经济活力恢复、债券供给增加等因素会限制其下行。

“债熊”拐点出现的条件是什么？

“债熊”拐点通常需要连续的“宽信用”验证，也就是信用扩张持续发生时，可能会出现“债熊”拐点。

2008年的货币政策对债市有何借鉴意义？

2008年宽松货币政策下国债收益率下行，此次也有相似情况，但当前经济环境不同，不过仍可参考当时国债收益率的走势变化规律。

债券供给增加对债市收益率有何影响？

债券供给增加可能会使市场上债券数量增多，如果需求增长跟不上，会对债券价格有下行压力，从而导致债市收益率上升。