美股还有上涨空间吗？

美股三季度业绩与市场表现的背离

业绩整体下滑

美股三季度业绩披露完毕，整体增长受周期行业拖累下滑，盈利一致预期也在下调。尽管科技行业表现强劲，但整体状况不佳。周期风格的道琼斯和成长风格的纳斯达克与业绩情况背道而驰，市场屡创新高。这背后是特朗普交易升温的影响，道琼斯受风险溢价下行驱动估值扩张，纳斯达克靠科技行业盈利支撑。

市场表现的特殊因素

在美债利率大幅走高背景下，市场表现与业绩的背离有其特殊原因。当时“衰退交易”盛行，虽美国经济不面临深度衰退但在放缓，企业盈利特别是顺周期板块盈利放缓，这促成了9月美联储降息。降息后金融条件宽松，加之特朗普当选后的预期催化，美股不断创新高。

美股盈利的结构分析

周期板块的拖累

周期板块同比增速和盈利贡献均回落。能源、金融、公用事业、工业等增速放缓，原材料虽有小幅改善但未转正。盈利增长贡献上，能源、工业、原材料等周期板块拖累盈利近40%，金融板块贡献也有所降低。

科技行业的韧性与结构变化

科技行业增速和贡献仍有韧性，但从硬件到软件有结构变化。媒体娱乐和软件服务盈利增速抬升，而半导体及设备、技术硬件增速回落。通讯服务和信息技术两大板块盈利贡献占比高，且通讯服务盈利贡献由负转正。

成本与利润的关系

从盈利贡献看，收入大幅持平，成本小幅走高。主营业务成本受油价影响，所得税费用增加，付息成本和销售管理费用回落部分抵消成本端压力。整体净利润率基本持平，杠杆水平下降，资产周转率提升，ROE持平。

盈利放缓的解读与市场的前瞻性

经济大环境影响

美股盈利回落反映了三季度整体经济趋缓的大环境，制造业PMI收缩、就业数据走弱、极端天气和“萨姆规则”触发的衰退担忧都影响了消费者信心和企业生产活动。

市场已开始“往前看”

市场已经开始向前看，降息有助于部分经济环节修复，特朗普获胜也让市场期待其扩张性政策。美国经济在2025年中左右可能见底回升，顺周期板块有望率先修复。科技行业增速放缓更多是结构变化，并非整体趋势改变，且盈利一直是科技股上涨的核心动能。

美股的市场空间展望

盈利增长预期

美股走到当前位置，盈利是决定后续空间的核心变量。结合美国自身增长路径和海外收入增长预期，测算2025年盈利增速或达10%。特朗普的税改有望提振盈利，但要看政策推进情况。

顺周期板块的机会

顺周期板块如金融、能源、地产与投资有受益机会。在经济自然修复周期中，利率敏感的地产和投资可能率先修复。特朗普的政策也更多让顺周期板块受益，如减税、金融去监管、油气开采放开等。

科技产业的主线作用

科技产业趋势仍是主线，关注AI技术转化为收入以及龙头公司资本开支规模。部分科技公司表示相关业务取得增长，且将继续在AI基础设施上投资。

估值扩张的有限性

估值进一步扩张空间有限。预计10年美债利率合理中枢在一定范围，风险溢价走低空间有限。测算动态估值可能小幅回落，在不同情形下预计标普500指数的点位。

短期节奏与关键节点

短期要关注“涨出来的风险”，1月20日特朗普就任后是关键节点。若数据或政策不及预期可能引发市场情绪“纠偏”，1月中旬正值美股四季度业绩期，市场敏感，回调并非坏事，长期前景不悲观。美股走强有三大“宏观支柱”，特朗普政策可能强化这些支柱。

相关问答

美股三季度业绩下滑的主要原因是什么？

主要是周期行业的拖累，如能源、金融等行业增速放缓，同时受到整体经济放缓、极端天气、“萨姆规则”触发衰退担忧等因素影响，消费者信心和企业生产活动受到影响。

特朗普政策对美股顺周期板块有哪些影响？

特朗普主张的减税政策下，金融、能源、交运等有效税率更高，受益弹性更大；金融去监管直接利于金融行业；放开油气开采有助于油气投资提升等。

科技行业在美股盈利结构中有何特点？

科技行业盈利贡献有韧性，虽部分硬件如半导体及设备增速回落，但软件板块盈利增速在抬升，通讯服务和信息技术板块整体盈利贡献占比较高。

为何说短期美股存在风险？

短期美股估值已处于高位，计入的乐观预期较多，技术指标超买情况升温，且一些关键数据和特朗普当选后的政策推进若不及预期都可能引发市场情绪的“纠偏”。

什么因素可能支撑美股2025年盈利增长？

一方面是美国自身增长路径下经济的企稳修复，另一方面是海外收入的增长预期，还有特朗普的税改政策若顺利推进也有望提振盈利。

美股回调为何不一定是坏事？

美股回调有助于消化过于亢奋的情绪，有利于更可持续的上涨，且从长期看，只要支撑美股走强的“大财政、科技、全球资金再平衡”这三大支柱不出现方向性逆转，前景并不悲观。