美国大选下的新范式交易：与2016年有何不同？
“特朗普交易”的特征及与2016年对比
“特朗普交易”的内涵
“特朗普交易”是基于特朗普的核心政策主张进行资产定价。比如对外加关税、对内减税等政策影响下，美债利率和美元上涨、美股周期和科技股强势等。这一系列的资产价格变动反映出特朗普政策对市场的影响逻辑，市场根据这些预期进行交易，形成“特朗普交易”的格局。
与2016年的相同之处
从基础的政策主张角度看，两轮“特朗普交易”都源于特朗普对一些关键政策的推动。例如减税、鼓励化石能源等政策在两届选举前后都有体现，并且都在一定程度上影响着美债、美元、美股等资产的价格走势，都是通过政策预期来影响市场交易逻辑。
与2016年的不同之处
交易前置
2016年特朗普获胜带有意外性，市场在其胜选后才开始定价“特朗普交易”。而本轮在枪击事件后，随着特朗普胜选概率增加，10Y美债利率等资产在大选前就有了相应变动，市场提前对特朗普胜选进行了定价。这反映出市场对政治事件的预期在逐渐前置，投资者更加敏锐地捕捉政治因素对市场的影响。
部分资产特征背离
工业金属和黄金方面，2016年工业金属在特朗普胜选后的再通胀交易中表现优于黄金，而本轮黄金因避险属性在特朗普交易驱动的再通胀预期下跑赢工业金属。美股中银行代表的周期股和科技股的对比也有变化，2016年银行股显著跑赢科技股，本轮银行股虽强势但未跑赢纳指。中国出海产业链方面，2016年大选前后对特朗普交易敏感度低，本轮则明显更高。
战术层面：美国大选与新范式回眸
竞选情况与新范式回眸的关联
共和党领先情况
截至10月底，共和党（特朗普）支持率略领先，在关键摇摆州领先幅度更大。10月以来特朗普及其竞选盟友演讲集会表现优，支持率上升，资产价格上“特朗普交易”升温。从参众两院席位争夺看，“共和党横扫”概率较高，这会影响政策推进难度，也反映在资产价格上。
新范式回眸的两大支撑
中美“政策底”共振
短周期内，0918美联储降息为国内政策加码打开空间，0924中美“政策底”共振。过去两年美联储紧缩制约国内政策，此次降息后政策密度提升。可参考90年代日本在海外降息周期中的政策“蜜月期”，日本当时“内需+外需”双重提振带动股市反弹，这与中美当前情况有相似性。
美国大选对新范式回眸的影响
从海外政策支撑即美联储降息周期看，特朗普当选可能使再通胀预期升温，但面临债务约束和自身低利率主张等因素，大概率不会干扰降息节奏。哈里斯当选预计不会干扰。从国内政策支撑看，无论谁当选，国内政策加码空间依然存在，虽然特朗普当选可能给国内基本面带来压力。
战略层面：美国大选与“全球杠铃策略”
黄金的配置逻辑
超国家主权信用价值
黄金本质是超国家主权信用的无息债券。2024年无论谁当选都是“大财政”，美国债务问题会侵蚀美元信用，逆全球化地缘风险也利好黄金。全球央行尤其是新兴市场国家购金，反映货币体系变革下对储备资产安全性的追求，这都凸显黄金的超国家主权信用价值。
不同选举结果下的影响程度
特朗普当选可能引发更高赤字隐患和再通胀效应，“特朗普当选+共和党统一国会”对金价支撑可能最强。当前“特朗普交易”强化，黄金受再通胀、避险属性和对美国债务问题担忧的影响表现强势。
美股的配置逻辑
整体逻辑走向
美国处于“降息+不衰退”的经济周期，无论大选结果如何，都会影响节奏和斜率，但美股整体逻辑逐渐有利。
不同选举结果下的盈利影响
若特朗普当选且共和党统一国会，强财政刺激尤其是减税对美股盈利提振效果最佳，周期股和科技股是优组合；若特朗普当选但民主党统一国会，其施政受阻，美股受益程度弱化；若哈里斯当选且共和党统一国会，延续现有政策，美股逻辑有利；若哈里斯当选且民主党统一国会，哈里斯加税政策可能加剧美股盈利压力。
中国资产与东南亚市场的配置逻辑
中国资产
债务周期是中国资产中长期核心矛盾，国内处于向“去杠杆”过渡阶段，在政策转向后基本面待验证、降息预期高的背景下，应关注权益方向的科技板块和固收方向的利率债。
东南亚市场
“泛东南亚”的新亚洲四小龙（IVIP）是全球投资热土，因其债务周期位置占优且是逆全球化外溢效应受益者。大选结果不会改变这一核心逻辑，不过特朗普当选可能使贸易保护主张蔓延到东南亚国家，而哈里斯当选大概率延续当前政策框架，不影响产业链迁移趋势。
美国大选如何影响“特朗普交易”？
美国大选结果会影响特朗普的政策推行，进而影响基于其政策主张的“特朗普交易”。如特朗普当选可能推动减税等政策，影响美债、美元等资产价格；哈里斯当选政策取向不同，也会使“特朗普交易”发生改变。
在“新投资范式”下，黄金和工业金属的配置发生明显变化，本轮黄金因避险属性在特朗普交易下跑赢工业金属；美股中银行股和科技股的对比也有变化，银行股未能像2016年那样显著跑赢科技股。
中美“政策底”共振对市场有什么意义？
中美“政策底”共振为市场带来政策宽松的预期和环境。美联储降息为国内政策加码打开空间，国内政策密度提升，如降低ERP、提升EPS等，有助于带动中资股反弹，就像90年代日本在海外降息周期中的情况类似。
特朗普当选会如何影响美联储降息节奏？
特朗普当选可能使美国再通胀预期升温，但面临债务约束且他有低利率主张，还存在政策落地的时间差等因素，所以大概率不会对美联储当前的降息节奏产生明显扰动。
为什么黄金是应对逆全球化新投资范式的必需配置？
黄金是超国家主权信用的无息债券，2024年无论谁当选美国都是“大财政”，会侵蚀美元信用，逆全球化地缘风险也存在，全球央行尤其是新兴市场国家主动购金追求储备资产安全性，所以黄金是必需配置。
哈里斯当选对美股会有哪些影响？
若哈里斯当选且共和党统一国会，将延续当前政策组合，“降息+不衰退”下美股整体逻辑逐渐有利；若哈里斯当选且民主党统一国会，她的加税政策落地程度可能更高，从而加剧美股盈利压力。
