“拉锯战”中的投资机遇：内需顺周期复苏交易该怎么把握？

一、牛市“三段论”之“拉锯战”

(一)从“闪电战”到“拉锯战”的转变

市场就像一场充满变数的战役，在本轮牛市中，已经从“闪电战”迅速地过渡到了“拉锯战”阶段。“闪电战”往往是来得迅猛而短暂，就像一阵疾风骤雨，在短时间内市场可能出现快速的上涨，但这种上涨难以持久。而“拉锯战”阶段则不同，指数开始以震荡为主旋律。这一阶段，一些交易型资金嗅到了市场的变化，开始倾向于高抛低吸的操作策略。不过，这并不意味着市场就一片黯淡无光，仍然会有一些结构性的亮点像星星一样闪烁在市场的天空中。

机构投资者在这个时候会变得更加精明，他们会聚焦在那些基本面具有景气度优势的方向。为什么会这样呢？因为在这个看似混乱的“拉锯战”中，只有那些有着坚实基本面支撑的领域，才有可能在震荡中脱颖而出。从更长远的中期来看，这个“拉锯战”阶段有着非常重要的战略意义，它就像是一个过渡的桥梁，投资者可以在这个阶段逢低布局那些未来在牛市第三段中可能成为主力品种的资产。

(二)市场情绪的降温

交易与资金面的表现

从交易面和资金面等多个角度综合审视市场情绪，会发现它已经从过热的高点逐步降温。就拿国庆收假归来的A股市场来说，上证指数在10月8日跳空高开，最高触及3674点，这本该是一个令人兴奋的开端，然而最终却低走收场，收于3218点，全周的涨跌幅达到了-3.6%。这一涨一跌之间，市场情绪的起伏就像坐过山车一样。

在成交额和换手率方面也能看出端倪。节前的9月30日，全A成交额创下了2.6万亿的新高，而节后10月8日全A以接近3.5万亿的成交额再次刷新纪录，换手率更是达到了4.2%，市场情绪可谓空前高涨。但是这种高涨并没有持续下去，随后的3个交易日，市场成交热度就像退潮的海水一样逐级回落。10月11日，成交额回落至1.6万亿，换手率也回落至2.0%。

再从工商银行发布的银证转账指数来看，10月8日这个指数高达54.88，之后就一路回落，到后来降至6.80、1.36，这就像一个晴雨表，清晰地显示出市场情绪从狂热逐渐走向冷静。

杠杆资金的冷静回归

以两融为代表的杠杆资金也从之前的冲动回归到了冷静。10月8日沪深两市融资净买入约1075亿元，融资买入额占A股成交额比例达到11.7%，融资余额从1.43万亿一下子跃升至1.54万亿。可是到了10月10日，融资净买入仅仅只有14亿元，成交额占比也回落至9.8%。这说明杠杆资金的投资者们开始变得谨慎起来，不再像之前那样大规模地涌入市场。

(三)回调压力的释放

港股作为观测指标

港股在这个时候就像是A股的一个先行指标。在A股国庆节休市期间，恒生指数累计上涨了9.3%，表现相当亮眼。然而当10月8日上证指数跳空高开10.1%随后低走，最终收涨4.6%的时候，恒生指数当日却出现了巨震，跌幅达到-9.4%。之后的10月9日，上证指数低开低走，跌幅达到6.6%，恒生指数的跌幅却收窄至1.4%；10月10日上证指数上扬1.3%，恒生指数则上扬3.0%。从这些数据的对比中可以看出，港股先于A股一步波动收窄，并且已经显示出了企稳的迹象。

对比历史急涨行情

回顾最近的几次急涨行情，会发现本次调整在时间、幅度和速度上都有着自己的特点。本次调整出现的时间比市场预期的要早，而且幅度和速度都大于市场预期。对比2024/09/24-2024/10/11、2020/06/12-2020/07/24、2019/01/04-2019/05/06这几个时间段的上证指数走势，可以发现，在这几次急涨行情中的最大上涨幅度和最大回撤幅度都有所不同。在本次行情中，上证指数最大上涨33.1%，最大回撤-13.2%，而对比之前的行情，如2020/06/12-2020/07/24期间上证指数最大上涨20.4%，最大回撤-8.0%；2019/01/04-2019/05/06期间上证指数最大上周34.7%，最大回撤-12.5%。通过这些对比可以看出，本次调整中的大部分回调压力可能已经得到了释放。

二、财政政策与内需复苏

(一)财政线索逐渐清晰

在926政治局会议明确了全力振兴经济，扭转资产负债表通缩预期之后，本周六上午的财政部新闻发布会就像是一盏明灯，照亮了市场前行的道路。这次发布会明确了中央政府加杠杆的充分意愿和能力，这一消息对于市场来说就像是一颗定心丸。会议还着力对地方债务、银行体系、房地产市场进行支持，这就像是一场及时雨，直接提振了相关行业的估值。

银行、地产、保险、建筑、环保、AMC平台以及那些业务和地方政府及平台相关联的公司等行业都受到了积极的影响。这些行业就像一颗颗珠子，被财政政策这根线串联起来，不仅自身的价值得到提升，而且对整个经济和盈利预期也有着间接的改善作用。

10月12日本周六上午国新办举行的新闻发布会更是进一步强调了财政政策的重要性。财政部部长蓝佛安介绍了“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”的有关情况并答记者问。这次会议从四个方面阐述了增量政策，并且强调“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，这就像打开了一扇充满无限可能的大门，为后续的财政政策提供了更多的想象空间。

虽然由于财政政策涉及到的流程原因，本次新闻发布会并未明确拟安排规模，但从相关表述发言中，我们能深切地感受到政府加大逆周期调节力度的决心。我国政府部门的债务水平在国际上处于中游偏下水平，2023年我国政府部门杠杆率约为83.0%，远低于美国的113.4%和日本的218.9%。在926政治局会议明确抗通缩的政策取向后，面对当下宏观经济有效需求不足的问题，在企业、居民和地方政府部门不同程度上去杠杆的背景下，中央政府部门以加杠杆形式化解地方债务压力，这就使得地方政府可以将更多的精力和财力用于促发展保民生，并且为地产部门托底，也有助于改善居民部门的未来预期，从而缓解内需持续收缩的不利情景。

(二)市场调整与财政预期修正

本周后面3个交易日的市场调整，就像是市场在对之前的短期涨幅过大进行一次自我调整，同时也是对前期财政预期修正的一个过程。本次发布会标志着中央财政政策转向的进一步确认，而月底即将召开的人大常委会可能会披露更多的财政政策细节。

在看待财政政策的力度和节奏方面，我们应该保持理性，抱有合理的预期。特别是在当前还面临美国大选等外部不确定因素的情况下，像分批逐步观察加码这样的策略是比较合理的。毕竟财政政策的实施就像一场长跑，需要根据不同的路况和自身的体力来调整步伐。

三、特朗普选举对内需交易的影响

(一)特朗普选举的局势

往后来看，11月5日美国总统大选投票（北京时间次日出结果）就像是一个即将到来的风暴中心，成为下一个重要的观察节点。截至10月11日，虽然整体民调支持率哈里斯领先特朗普1.8pct，但从本轮大选的7个摇摆州来看，特朗普在其中的6个州保持领先，哈里斯仅在威斯康星州有所领先。这种局势就像一场充满悬念的棋局，不到最后一刻，谁也无法确定最终的结果。

(二)两人政策主张的分歧及其影响

特朗普和哈里斯两人的政策主张存在着明显的分歧。哈里斯支持增加企业所得税、支持医疗教育、宽松移民、鼓励高科技和新能源等政策；而特朗普则支持对外加税对内减税（对从中国进口的商品征收60%甚至更高的关税）、促进国内投资、限制移民、鼓励传统制造业并可能“干扰”美联储独立性。

这些不同的政策主张对A股市场有着不同的影响。如果特朗普当选，对于出口美国的产业链来说可能会面临压力，因为他主张的对外加税政策可能会影响到相关产品的出口。但是从另一个角度来看，这也可能会促使扩内需交易升温。而且由于特斯拉公司马斯克对特朗普的强力支持，届时A股特斯拉产业链主题可能会受到更多的关注，关注度也会有所升温。

(三)美国就业、通胀与汇率因素

美国9月就业市场强韧，通胀超预期，这些因素就像一个个涟漪，对全球市场产生影响。美国9月新增非农就业25.4万人，大幅高于市场14.4万人的预期值。美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.25%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为3.11%。在就业市场表现强韧，通胀数据超预期的背景下，美联储降息步伐可能会出现放缓。

截至10月13日，市场预期11月降息25BP的概率为89.5%（较前一周末下降约8pct）。进入10月以来，美元指数从100.8走强至102.9，人民币汇率从7.02贬至7.07，这些都是值得关注的信号。汇率的变化就像一把双刃剑，既可能影响到进出口企业的利润，也可能对国际资本的流动产生影响。

四、逢低布局内需复苏交易

(一)短期守住三季报绩优股

在当前这个“拉锯战”阶段，市场就像一个经过狂欢后的人，开始回归理性。基本面景气度成为市场最为关切的因素之一，就像在黑暗中寻找灯塔一样，投资者们都在寻找那些有着稳定业绩的公司。

从实际市场表现可以看出，在本周后3个交易日的调整中，万得预增指数（-6.3%）相对于万得全A（-10.4%）显示出更多的韧性。这就像是在暴风雨中，那些根基稳固的大树更能抵御风雨的侵袭。所以，建议投资者密切关注上市公司三季报及其业绩预告情况。

目前来看，有一些方向的三季报业绩表现维持韧性。在消费领域，养殖（扭亏）、家电（内需复苏）、教育等行业有着不错的表现；在科技领域，光模块、消费电子（果链）、半导体设备等行业表现亮眼；在制造领域，汽车、船舶、轮胎、电网设备等行业也展现出了一定的实力；在周期领域，贵金属、少部分涨价化工品（维生素/TMA等）有着较好的业绩；在稳定领域，电力（水电）业绩也较为稳定。那些业绩利空落地，有望困境反转的方向如CXO、军工、信创、逆变器等也值得关注。

(二)中长期战略性关注新质生产力方向

从长远的发展来看，新产能的增长承接旧产能的出清，这是内需复苏的必经之路，就像新陈代谢一样，是经济发展的必然规律。并且随着国际关系环境和全球竞争格局的变化，投资者的目光就像候鸟一样，开始更多地转向科学技术的突破和新质生产力的发展上。

我们预计以新质生产力为代表的方向将成为全球制造业竞争的焦点，未来的发展前景就像一片广阔的蓝海，有望获得资金的青睐。从数据上来看，新质生产力方向确实具备更强劲的增长动能。2024年1-8月，高技术制造业增加值累计同比增长8.9%，相比之下全部工业和制造业的增速分别为5.8%、6.1%；高技术制造业企业利润总额累计同比增长10.9%，装备制造业企业利润总额累计同比增长3.2%，相比之下全部工业和制造业的增速分别为0.5%、1.1%；9月制造业、高技术制造业、装备制造业PMI分别录得49.8、53.0、52.0。

以代表性的新一代信息技术产业来看，2024年8月全球半导体销售额同比增长20.6%，在Q4新品以及AI应用等方面的催化下有望持续景气，国内相关产业链环节也将有所受益。高技术制造业包括医药制造业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业，计算机及办公设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业，信息化学品制造业，共6个大类行业；装备制造业包括金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，共8个大类行业。

相关问答

什么是牛市“三段论”中的“拉锯战”阶段？

牛市“三段论”中的“拉锯战”阶段是指市场从快速上涨的“闪电战”阶段过渡而来，指数以震荡为主，交易型资金倾向高抛低吸，但仍存在结构性亮点，投资者可逢低布局未来主力品种的阶段。

财政政策对内需复苏有哪些具体的影响？

财政政策通过明确中央政府加杠杆意愿和能力，支持地方债务、银行体系、房地产市场等，提振相关行业估值，间接改善经济和盈利预期，从而促进内需复苏，例如银行、地产等行业受益后能带动上下游产业发展，增加就业和消费等。

特朗普选举结果可能对A股市场有什么影响？

如果特朗普当选，可能对出口美国的产业链造成压力，因为他可能对外加税。但也可能促使A股扩内需交易升温，且特斯拉产业链主题可能因马斯克对特朗普的支持而关注度升温。

为什么在“拉锯战”阶段要关注三季报绩优股？

在“拉锯战”阶段市场回归理性，基本面景气度受关注。三季报绩优股在市场调整时更具韧性，如万得预增指数相比万得全A在调整中的表现，关注这些股票能让投资者找到业绩稳定的公司，降低投资风险。

新质生产力方向包括哪些行业？

新质生产力方向中的高技术制造业包括医药制造业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业，计算机及办公设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业，信息化学品制造业；装备制造业包括金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。

市场情绪降温对投资有什么提示？

市场情绪降温提示投资者市场的狂热期已过，交易和资金面相关指标如成交额、换手率、杠杆资金等的变化表明市场风险偏好降低，投资需要更加谨慎，注重基本面分析，寻找更具价值和防御性的投资标的。