汽车行业刺激政策延续，2025年销量能否增长？

财云财经阅读：25202025-01-05 15:18:00评论：0

摘要： 汽车行业经多次刺激政策，2024年政策力度增强。政策杠杆乘数递减且稳定，市场反馈前置。2024年以旧换新托底销量，2025年政策或延续，中性预期下乘用车销量同比增长。

汽车消费刺激政策的历史回顾

购置税减征政策历程

在2000年以来，中国有四次大规模汽车消费政策刺激，其中三次为大型购置税减征政策。2009年1月-2010年12月、2015年10月-2017年12月、2022年5-12月这几个时段分别执行了购置税减征政策。前两次的减征有着首年减免5%、次年退坡至2.5%的规则，而2022年的减征时长仅7个月且无退坡过程直接结束。这些政策的实施对当时的汽车销售有着不同程度的影响，也反映出政策在不同时期的调整与适应市场的特点。

以旧换新补贴政策情况

历史上还有两次汽车“以旧换新”补贴政策。第一次与购置税减征政策重合且规模小，仅100亿元政策支出，远小于当时约471亿元的购置税减征政策支出。2024年6-12月的第二次“以旧换新”及各地置换补贴政策开始执行，其形式为直接补贴，财政支出约890亿元，单车优惠力度达9%，高于以往政策，且是唯一一次无退坡还中途提高力度的政策。这主要是因为新能源汽车渗透率提升且仍有购置税减免优惠，单纯购置税减征效果可能不佳。

政策效果相关指标的变化趋势

汽车销量对政策反应的变化

汽车销量对政策刺激在反应速度、反应幅度上边际递减，但透支也有减少。从反应速度看，2009年和2015年政策发布次月销量显著提升，而2022年和2024年在政策发布3-5月后才有增速变化。反应程度上，2009年政策后短期超额增速达40-60%，2015年为20-40%，2024年降为10%-30%。在销量透支方面，政策结束后都有透支期，且反应越迅速、增幅越高的政策透支期越长。

汽车行业刺激政策延续，2025年销量能否增长？

政策拉动消费杠杆乘数的变化

汽车一直受国家政策重点支持，历史上大型刺激政策财政支出超500亿元，如2015-2017年购置税减免单次支出超1500亿元。单车优惠力度逐次加大，但购置税减征财政杠杆效应逐次降低，从2019年的15.0、2015年的5.4降至2022年的3.0、2024年的2.9，现稳定在3.0左右。这是因为人均汽车保有量提升，消费者对价格敏感度钝化，疫情后收入预期下降使购买汽车更谨慎。

市场对政策股价反馈的前置性

多数政策执行期汽车板块有超额收益。历史四次政策执行前3个月汽车板块相对大盘收益不同，执行期除2022年大多跑赢大盘，政策结束后收益回落。市场对政策开启和结束预期越发前置且与销量表现解耦，如2022年虽销量未提前透支但市场预期差导致跑输大盘，2024年政策力度提升，虽跑赢大盘但涨幅低于政策前，证明市场预期前置明显。

对2025年汽车行业的展望与策略

政策延续与销量预期

2024年的以旧换新政策在下半年托底了销量，所以该政策延续可能性大，且可能有其他刺激政策。经测算，2024年该政策财政支出890亿元拉动销量167万辆，财政杠杆约2.9。假设2025年财政杠杆略降至2.3，不同补贴场景下政策拉动新增销量不同，中性预期下2025年乘用车销量同比增长6.4%。

风险因素与投资策略

汽车行业面临多种风险，如国际贸易摩擦加剧、产业链供应风险、宏观经济不及预期、需求不足、产业政策不达预期、芯片供应影响出货量、原材料大幅涨价等。在投资策略上，2025年刺激政策延续概率大，行业有望走出内卷。推荐整车和经销商板块中车型周期强势、向上发力高端及超高端的华为智选主机厂、困境反转的低估值标的。

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