“四月决断”后，A股市场风格该如何抉择？
A股市场的季节性效应
春季躁动与四月决断的表现
A股市场在2-3月的春季躁动期间，主题投资活跃，小盘、成长风格表现较好。到了4月即四月决断时，蓝筹、绩优股票表现相对稳健。然而在四月决断之后，市场风格不再遵循这种规律，从过去十年5月指数表现看，小盘成长跑赢沪深300的概率为50%。
跳出季节性框架的必要性
单纯依靠季节性框架难以准确判断四月决断后的市场风格。我们需要从更宏观的视角，如中国经济周期与海外美元周期的双维度去挖掘市场风格切换的线索，这样才能更好地理解和把握市场走向。
宽货币向宽信用传导下的风格倾向
复苏初期的流动性逻辑
在宽货币向宽信用传导的复苏初期，央行先实行宽货币，财政政策推进滞后，实体经济需求复苏慢于货币供应增加，剩余流动性抬升。同时政策底出现使市场风险偏好改善，加上小盘成长股业绩弹性佳，所以此时小盘成长风格占优。
例如2015年以来的几轮复苏初期，通过相关指标表征剩余流动性和经济周期，能发现小盘成长指数大多相对沪深300有明显超额收益，剔除2018年平均超额收益达11.1%。2018年因特殊情况，小盘和成长风格受压制。
这种风格占优的原因剖析
在这种情况下，市场资金的流动方向受到多种因素影响。一方面是宏观经济政策带来的资金在金融体系的留存情况，另一方面是小盘成长股自身特性，如业绩弹性在市场风险偏好改善时更受青睐，从而导致其在估值上得到市场的认可。
美元周期对A股风格的影响
弱美元周期下成长股的优势
近年A股价值/成长风格受美元周期影响加大。在弱美元周期下，从基本面看，海外流动性宽松，中美货币政策趋同，科技成长类公司研发成本降低，技术进步加速，创新产业投资活跃度提升。从流动性层面看，成长股分母端压力改善，估值空间打开。
美元周期影响的逻辑关联
美元周期的变化会引起全球资金的流动和汇率的波动。当美元进入弱周期时，国际资金的流向会发生改变，更倾向于流入新兴市场和成长型的资产，这对A股市场中的成长股有着积极的推动作用，从而影响A股的风格表现。
中期市场风格的综合判断
我国宽货币取向及影响
中期来看，我国宽货币取向明朗。如4月央行MLF超额续作释放流动性调节信号。由于经济处于复苏阶段，宽货币向宽信用传导有时滞，剩余流动性有望继续提升，这对小盘、成长风格是利好。
而且之前出于稳汇率等因素保留宽货币政策空间，随着外部约束条件缓解，未来降息降准可期，这进一步支持小盘、成长风格占优。
海外流动性宽松的作用
海外方面，出于特朗普平衡财政目的和美元信用体系松动，海外流动性将呈现宽松态势。这使得成长股更为占优，因为这种宽松的海外流动性环境有利于成长股在分母端的表现，同时也为其在产业趋势逻辑演绎上提供了良好的条件。
投资建议与风险提示
后续配置建议
中期来看，“宽货币+弱美元”对小盘、成长股分母端提供支撑。在配置方面，政策和产业端具备持续催化的板块是后续交易重心，像机器人、人工智能、国产算力产业链（先进制程）、军工电子、创新药、低空经济、可控核聚变等方向值得关注。
风险提示内容
投资过程中存在诸多风险因素。国内经济复苏速度可能不及预期，美联储降息可能不及预期，宏观政策力度可能不及预期，科技创新可能不及预期，还有地缘政治风险等，这些风险都可能影响市场风格和投资收益。
相关问答
A股市场在春季躁动和四月决断时有何不同表现？
春季躁动期间主题投资活跃，小盘成长风格占优；四月决断时蓝筹绩优股表现相对稳健。
为什么宽货币向宽信用传导初期小盘成长风格占优？
宽货币初期财政政策滞后，剩余流动性抬升，政策底出现使风险偏好改善，小盘成长业绩弹性佳，所以占优。
2018年小盘成长风格为何受到压制？
2018年中美贸易摩擦挫伤风险偏好，股权质押杠杆风险冲击场内流动性，导致宏观剩余流动性向微观传导阻塞。
弱美元周期对成长股有哪些好处？
从基本面看研发成本降低、产业投资活跃，从流动性层面看分母端压力改善、估值空间打开。
我国宽货币取向如何影响市场风格？
宽货币使剩余流动性提升，向宽信用传导有时滞，且未来降息降准可期，这些都利好小盘成长风格。
在配置方面有哪些方向值得关注？
可以关注机器人、人工智能、国产算力产业链等政策和产业端有持续催化的板块。
