美国加征铜关税，铜价回调是配置良机吗？

铜价上涨的前期驱动因素

“铜232调查”引发市场预期

2025年2月25日，特朗普签署行政令启动“铜232调查”，还伴有对等关税预告。由于美铜对外依存度超40%，市场预期关税落地后美国本土铜供不应求。这一预期使得CMX铜价率先启动上涨，拉开了铜价上升的序幕。市场参与者基于对未来供应短缺的担忧，纷纷调整交易策略，推动了价格的初步上扬。

“抢运”带动多市场铜价上升

“铜232调查”引发跨市场套利机会，大量非美铜向美国“抢运”。截至7月3日，美国电解铜进口量达77万吨，超过2024年全年。这种大规模的“抢运”不仅满足美国市场需求，还带动LME/SHFE铜价上涨。2025H1铜供给扰动频发、库存降低等基本面因素，以及流动性宽松、美元走弱等宏观因素，共同推动铜价整体偏强走势。

关税政策下的铜价回调预期

关税消息与“抢运”行情的终结

7月8日美国商务部长宣布将对铜加征50%关税，预计7月下旬或8月1日实施。消息一出，CMX铜价大幅上涨超15%，CMX/LME价差扩大至25%以上。但因距离关税实施仅不足20天，基本仅够在途铜到达美国，所以“抢运”行情基本结束。市场交易节奏因关税政策的明确推进而发生改变。

加征关税后供需格局变化与回调判断

7月下旬或8月1日正式加征关税后，出口需求消失，加上铜7-8月是传统淡季，非美地区供需紧张格局或逆转，LME/SHFE铜价预计回调。参考铝的情况，仅考虑50%铜232关税，CMX/LME价差最终或保持在30-50%区间。这一区间的判断为市场参与者提供了价格波动的参考范围。

铜价回调幅度受限的原因

基本面因素限制过剩量

从基本面看，美国加征50%铜232关税导致的全球供需年度过剩量将低于70-80万吨。一方面，25H1CMX铜溢价幅度低时美国废铜出口未见明显下降，加征关税后废铜出口最多下降40-50万吨。另一方面，2025H1的抢运量相当于美国一年进口量，2026年美国可能短缺，进口窗口有望再次打开。

宏观因素提供价格支撑

宏观层面，25H2降息预期带来流动性宽松，美元走弱也对铜价形成一定托底。流动性的增加使得市场资金更加充裕，有更多资金流入铜市场，支撑价格。美元走弱则从汇率角度提升了铜的吸引力，进一步限制了铜价回调的幅度。

中长期铜价走势与投资建议

供需格局决定上行趋势

供给端，铜矿生产扰动多、资源稀缺且对价格反应滞后，供给约束性强。需求端，新能源、AI等领域发展驱动铜需求不断增长，需求景气度高。综合判断，中长期铜供需格局趋好是大概率事件，所以坚定看好铜价上行趋势。

回调时的投资配置选择

基于对铜价中长期上行趋势的看好，若铜价重新进入上行周期，在当前回调阶段，推荐质地较优的铜矿公司。投资者可在回调时进行合理配置，抓住这一投资良机，以在未来铜价上升过程中获得较好的收益。不过，也要注意铜232关税实施时间、税率、豁免等不确定性，以及对等关税和铜矿供应扰动等风险。

相关问答

“铜232调查”对铜价有什么影响？

“铜232调查”引发市场对美国铜供不应求的预期，CMX铜价启动上涨，还带动跨市场“抢运”，推动LME/SHFE铜价上升，是前期铜价上涨的重要因素。

为什么说“抢运”行情基本结束？

因为距离7月8日宣布的7月下旬或8月1日实施的加征关税时间不足20天，基本仅够在途铜到达美国，所以“抢运”行情基本结束。

加征关税后铜价为什么会回调？

加征关税后，出口需求消失，且7-8月是铜传统淡季，非美地区供需紧张格局逆转，所以LME/SHFE铜价预计会回调。

从基本面看，铜价回调幅度为何有限？

加征关税后美国废铜出口最多降40-50万吨，且2026年美国可能短缺使进口窗口打开，这限制了全球供需年度过剩量，所以回调幅度有限。

宏观因素如何支撑铜价？

25H2降息预期带来流动性宽松，美元走弱，使得市场资金充裕且铜吸引力提升，从资金和汇率角度对铜价形成支撑。

中长期看好铜价的依据是什么？

供给端铜矿生产受限，需求端新能源、AI等驱动需求增长，中长期铜供需格局趋好，所以看好铜价上行趋势。