信用债小幅回升，短期赎回负反馈还危险吗？

财云财经阅读：72142024-10-12 13:30:00评论：0

摘要： 信用债市场近期深度调整后小幅回升，固收类理财受影响，出现赎回负反馈，中长期有配置价值，但短期调整或许未完，要关注赎回对信用市场的冲击情况。

信用债市场的近期调整概况

信用债市场在近期经历了深度的调整。截至10月9日收盘，各期限信用债收益率大幅上行，低评级信用债抛售加剧，像1年期AA级中短期票据上行超14个基点。这种情况使得固收类理财，包括债券型公募基金、银行理财等遭遇净值波动。

在9月底至今的本轮调整行情中，信用债跌幅大于利率债，而且二级资本债的跌幅明显高于普通公募信用债。例如，据浙商证券统计，信用债3年期品种中，二级资本债净价跌幅最大，在1.05%-1.3%的区间，普通公募信用债次之，净价跌幅在0.7%-0.95%，国债净价跌幅0.38%。国庆假期前后，信用债市场表现更是惨烈，截至10月9日收盘，利率债市场出现小幅下行，大部分信用债品种却出现上行，幅度在15BP以上。华创证券统计显示，今年9月下旬非金信用、债二永债已调整20-30BP，节后第一天继续大幅上行5-15BP，后续或仍有调整空间。

影响信用债调整的因素

股市上涨引发的资金流动

近期股票市场走出大涨行情，八个交易日取得六日上涨，沪指一度攀上3674点高点。这吸引了资金从固收类产品流向股市。因为很多投资者偏好稳健型理财，当发现手头的固收产品出现净值下跌时，就会产生赎回的想法。而这些理财产品底层资产多以投向债券尤其是信用债为主，所以信用债市场受到影响。

机构投资者的行为变化

中信证券首席经济学家明明指出，今年前9个月信用债市场表现顺风顺水，利差下行趋势稳固。但在跨季前超预期稳增长政策落地的背景下，股债跷跷板效应凸显，信用市场再次来到分水岭，信用利差由低点调整。一方面，机构投资者止盈情绪有所升温，另一方面，在资产重配压力下潜在的赎回行为或引发信用利差的进一步上行。

信用债小幅回升，短期赎回负反馈还危险吗？

信用债市场的修复迹象与疑问

修复迹象

经历前期深度调整行情后，10月10日，信用债市场出现修复迹象。各评级信用债收益率快速下行，银行二永债下行幅度更大，截至当日收盘，“24平安银行二级资本债01A”下行22BP，“20民生银行二级”下行14BP。10月9日，A股市场迎来回调，终结此前连续七日上涨，理财产品赎回压力出现缓解。10日债券市场上涨，信用债利率出现下行，部分银行二永债收益率日内走低。

企稳与否的疑问

信用债市场迎来小“喘息”，但这是否意味着行情已企稳呢？业内人士看法不一。从当前信用债的信用利差情况来看，虽然已回调至今年最高位，已具备较高的配置价值；但是从2019年以内的长历史周期来看，分位数仍处于偏低水平，尤其是长久期、低评级信用债，历史分位数多在20%以下。所以不能简单地认为行情已经企稳。

赎回负反馈的情况

赎回负反馈的表现形式

赎回负反馈正在上演。Wind数据统计，当前信用债主要的卖盘来自公募基金。股市大涨吸引资金入市，大部分公募基金为开放式基金，投资者赎回理财的理财第一时间会赎回公募基金。而且公募基金产品的净值表现较为明显，投资者每天都能观察到产品净值的变化，并没有信托通道等“安全垫”加以缓冲。

本轮赎回的特点

理财公司人士表示，与以往有所不同，本轮赎回具有鲜明的资产配置转移特征，并非理财净值下跌导致赎回，当下主要是资金配置从固收理财挪至股票市场。考虑到本轮股市回调已经发生，这种股市引发的赎回资金规模较为可控。

短期调整的担忧与中长期的展望

短期调整的担忧

仍有业内观点认为，短期内需警惕赎回对于信用市场的冲击。自8月开始，本轮信用市场的调整行情来势汹汹，8-9月信用利差共计调整幅度达到15BP以上，调整幅度与速度均为2022年11月调整行情后的最大值，市场开始担忧信用市场是否会再现如2022年11月的负反馈冲击。

中长期的展望

中长期来看，无需过度担忧。一方面，随着信用债的快速调整，城投、银行二永债等信用板块的性价比再次凸显，调整之后提前布局2025年或是较优选择。另一方面，稳增长政策等落地离不开综合利率下降的配合，央行降准降息的宽货币组合拳打开最后还是利率下限，信用利率的下降态势仍可期待，从幅度上来看，信用利差调整至45-50BP后，信用债配置吸引力或再次显现。随着信用债调整，不少业内人士认为信用债收益率将再次具备配置价值，银行理财产品的收益率也将具备吸引力。不过，华东一位公募基金人士表示，需注意的是，本轮信用利差走阔短期内可能不会结束。

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