外资在债市波动中如何抉择？

债市波动与央行行动

近期中国利率债市场波动加大，尽管7月以来收益率整体呈下行态势，但走势波折，央行的一举一动都牵动着市场情绪。在经济仍待企稳的背景下，机构做多债市的意愿不低，但央行多次警示长债拥挤的风险，使得债市收益率近期处于低位波动的状态。

经济数据与债市走势

8月经济高频数据多数偏弱，出口和一线楼市销售有亮点。债市仍在牛市，但监管对利率风险关注度提高，叠加资金波动增加，多方面因素导致债市波动加剧，近一周利率债的流动性大幅萎缩，债市的多头情绪总体在降温。

债市多次大幅抛售

8月以来，债市出现多次较大幅度的抛售，如12日和8日，30年期、10年期和5年期国债期货主力合约均有不同程度的大跌。

监管连续表态

8月7日，中国银行间市场交易商协会指出部分农商银行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。10日，央行在二季度货币政策执行报告的专栏中提到资管产品通过加杠杆配置长债存在较大利率风险。21日，交易商协会副秘书长徐忠称当前债市存在认识误区，有必要厘清，一些金融机构对央行意图存在误读。

外资对中国债市的态度

国债持仓份额下滑

今年以来，境外投资者重返中国债市，但步伐近期放缓。7月境外投资者的中国国债持仓份额为7.16%，创下77个月来新低。不过，这主要和债券供给增加有关，7月境外投资者的中国国债持仓量仍增加了305亿元。

对存单和熊猫债的兴趣

尽管外资对国债持仓份额下滑，但对中国同业存单的兴趣仍浓，其外资资金流入规模居首。熊猫债则是境外机构持仓份额最高的债券类型。

挖掘小众品种

在此背景下，外资开始挖掘一些比较小众的品种和不太拥挤的赛道，例如熊猫债的流动性在今年有所改善，资产支持证券等也在配置考虑范围内。

掉期交易与潜在调仓

过去一年来，境外投资机构通过外汇掉期锁定远期汇率买入境内债券。近期人民币出现阶段升值，掉期点数变化，套息的超额收益缩窄至50BP以内，流入境内债市增量外资的步伐可能放缓。

掉期交易的原理与影响

境外投资者通过进行此类交易，买入了近1400亿美元境内人民币债券。随着境内外汇掉期点迅速攀升，1年期国债ASW利差大幅收窄，可能导致参与者获利回吐的增加，将对期限较短的债券产生影响。

对增量资金的影响

考虑到2023年四季度以来，境外机构增持的境内债券中，同业存单占到了较高比例，推测中长久期债券的占比并不高。即期汇率波动或利差波动，主要影响的是增量流入资金。

债市波动为何加大？

债市波动加大是由于经济数据表现、央行行动、监管政策以及资金流动性等多方面因素共同作用的结果。经济数据的不确定性，央行对长债风险的警示，监管对市场操作的规范以及资金波动的增加，都使得债市走势变得更为复杂和波动。

外资为何减少对国债的持仓？

外资减少对中国国债的持仓主要是因为债券供给增加，同时市场波动和政策风险等因素也影响了其投资决策。

熊猫债有何特点吸引外资？

熊猫债是由境外发行人在中国境内发行的人民币计价债券，具有相对较高的收益率和多元化的投资选择，在市场特定情况下，其流动性也会有所改善，从而吸引外资。

外汇掉期交易如何影响债市外资？

外汇掉期交易通过影响汇率和套息收益，当掉期点数变化导致套息超额收益缩窄时，可能放缓流入境内债市增量外资的步伐。

外资在债市会转向哪些小众品种？

外资可能会转向如熊猫债、资产支持证券等相对小众的品种，以寻求在不太拥挤的赛道中获取收益。

未来债市外资态势会怎样？

未来债市外资态势取决于多种因素，包括经济走势、政策变化、汇率波动以及债市自身的表现等。如果经济稳定、政策有利、汇率稳定且债市有吸引力，外资可能会继续流入；反之，外资流入可能会受到限制。