从70年代滞胀看当下A股配置逻辑，你知道该怎么做吗？

70年代滞胀的成因

货币财政双宽松埋下隐患

二战后至60年代末，凯恩斯主义成美国宏观调控思路，通过财政扩张与货币宽松刺激总需求。但70年代美国经济周期性回落，政府仍延续货币财政宽松。货币超发常态化，基础货币供应量增速远超实体经济增速，市场流动性泛滥。同时财政赤字持续扩大，为通胀埋下隐患。

中东战争引发输入型通胀

石油是美国工业体系与国民经济的核心能源。70年代两次中东地缘冲突切断原油供给、推高国际油价，成为触发滞胀导火索。1973年第四次中东战争，OPEC联合减产，油价翻三倍，带动美国通胀走高。1978年伊朗石油工人大罢工及两伊战争，使国际油价再度飙升，加剧美国国内通胀压力。

货币体系瓦解加剧通胀

60年代后期，美国受越南战争等影响，国际收支状况恶化，黄金储备缩水，美元信用下滑。1971年布雷顿森林体系瓦解，美元大幅贬值。这导致美国进口商品价格上涨，推高国内物价，削弱国际购买力，制约经济复苏动力，成为加剧滞胀的重要制度性因素。

滞胀时期大类资产表现

美股走势分化

1973-1974年首轮滞胀阶段，美股大幅下挫，主要是因为“漂亮50”行情后核心股票估值处于高位，滞胀危机爆发后市场风险偏好降温，资金撤离股市。1979-1980年第二轮滞胀阶段，美股扭转跌势转上涨，盈利预期改善是核心驱动，沃尔克出任美联储主席后实施激进紧缩货币政策，美国经济结构性转型取得成效。

债券利率上行

两轮滞胀阶段，美国十年期国债利率均大幅上行。高通胀推升名义利率，货币政策方面，美联储为压制高通胀加息，抬高实际利率。第二轮滞胀中，沃尔克采取激进加息策略，联邦基金利率一度升至近20%，传导至国债利率，使其上行幅度更大。

大宗商品多数上涨

20世纪70年代滞胀周期内，大宗商品行情持续走高。美元转弱是大宗商品走强的重要背景。原油受益于供给侧逻辑，中东局势紧张致供给受限、油价升高。黄金由货币属性主导定价，布雷顿森林体系解体后各国央行大量购金、推升金价。而工业金属弹性则偏弱，商品需求降低压制其价格。

对当下A股的启示

A股或成避风港

上世纪70年代石油危机与全球滞胀不会简单复刻，但美国有“滞胀隐患”。国内宏观环境不同，经济基本面稳中向好。凭借完备制造业体系和领先能源转型布局，A股市场有望超越78年的日本，展现更强抗风险能力，成为全球资金的“避风港”。

泛能源板块有望领涨

当年美日市场在两次石油危机期间，原油企业盈利大幅增厚，能源板块成为表现最优赛道。本轮中国已在能源转型领域建立优势，若滞胀叙事再度演绎，新旧能源均将占优，传统能源受益于油价上涨盈利弹性，新能源受益于供应链紧张和能源安全诉求。

科技股调整中找机会

70年代美股科技股总体表现承压，但具备产业趋势支撑的半导体板块走出独立行情。当前正处技术革命周期节点，与70年代相似硬件先行。海外若滞胀，美元走强或压制全球科技板块估值，A股科技股建议“去伪存真”，看好存储、先进制程、半导体设备材料等环节。

消费板块压力可控

历史上海外滞胀时期日美消费板块均偏承压。对于A股而言，若进入“海外滞胀交易”框架，消费板块或难有显著超额收益，但我国经济内生防御基础扎实，能源全产业链优势突出，内需处于修复通道，消费板块下行压力相对可控，表现有望好于海外市场。

高端制造板块韧性足

日本在第二次滞胀期间高端制造板块整体实现正收益。中国凭借更完备产业链优势，有望迎来全球产能加速转移。过往经验验证我国出口替代能力强，当前地缘冲突加剧海外供给端不确定性，利好国内高端制造赛道，长期来看我国制造业体系化优势明显。

相关问答

70年代美国滞胀的核心内因是什么？

凯恩斯主义主导下的货币财政双宽松。货币超发常态化，财政赤字持续扩大，这种长期双宽松政策推高了物价水平，成为滞胀爆发的核心内因。

滞胀时期美股走势为何分化？

1973-1974年首轮滞胀阶段，因估值过高且市场风险偏好下降，美股大幅下挫。1979-1980年第二轮，盈利预期改善，美联储政策及经济转型成效促使美股转涨。

海外滞胀风险加剧对大宗商品价格有何影响？

市场预期美联储转向鹰派推动美元走强，大宗商品价格承压。如黄金、铜等价格在高位回落，不过原油和黄金在70年代滞胀时因特殊原因跑出超额收益。

A股在海外滞胀环境下有哪些优势？

凭借完备制造业体系和领先能源转型布局，A股有望超越日本，成为全球资金“避风港”。我国经济内生防御基础扎实，宏观政策腾挪空间充裕，抗风险能力更强。

科技股在滞胀时期会怎样？

总体可能面临调整，但强产业趋势仍会穿越周期。高位讲故事的标的面临调整，产业主线上有护城河、有定价权、有业绩的基础设施资产企业有望突出，如存储、半导体设备材料等环节。

高端制造板块在当下有何机遇？

中国制造业体系完备，出口替代能力强。当前地缘冲突加剧海外供给不确定性，有望复刻此前逻辑，全球高端制造优质产能加速向国内转移，利好高端制造赛道。