朱格拉周期如何带来超额收益？

朱格拉周期与微观企业的传导

朱格拉周期掀起行业Capex扩张潮

自1998年以来，我国朱格拉周期经历了三个阶段。在这些阶段中，朱格拉指标与各行业资本开支的上行和下行趋势基本一致。当朱格拉周期嵌入库存周期时，各行业资本开支的上行周期往往始于经济被动去库，并延续到主动去库阶段。

Capex扩张弹性是获取超额收益的保证

以工程机械行业为例，其在宏观、中观层面的多种因素作用下，资本开支在2017年开始上行。从财务指标和股价表现来看，朱格拉受益行业在Capex占全A比重持续上升阶段往往有超额收益，且扩张力度大于非受益行业。通过构建供给收缩后资本开支上行组合，可取得明显超额收益。

Capex扩张空间支撑超额收益的持续性

在朱格拉周期中，前期经历产能出清的行业，其股价表现强于未出清行业。在Capex出清行业中，朱格拉受益行业的表现更强。

Capex扩张驱动盈利增长是关键

在朱格拉周期的投资框架下，Capex扩张使行业营收、盈利和盈利能力改善，朱格拉受益行业的改善幅度更大。具备Capex扩张弹性、空间及能力的朱格拉受益行业，将取得显著的“超额收益”。

寻找朱格拉受益行业的超额收益起爆点

起爆点领先于Capex扩张拐点

在两轮朱格拉周期中，朱格拉受益行业的“起爆点”通常在“市场底”附近，领先于Capex扩张周期，且领先非受益行业约2个季度。

构建先行指标体系

对于被动去库和主动加库阶段，分别构建了不同的“先行指标”体系。被动去库阶段关注“量”的修复，主动加库阶段需“量”“价”和盈利能力同时上升。“先行指标”往往领先Capex拐点约2~3个季度，领先超额收益“起爆点”约1~2个季度。

综合运用朱格拉框架与双周期框架

将朱格拉框架嵌入“双周期”框架，能更清晰地找到受益行业的关键位置和投资“买点”。

风险提示

政策效果不及预期可能减缓产业发展，历史经验的局限性及经济复苏不及预期也会带来影响。

朱格拉周期是什么？

朱格拉周期是一种经济周期，主要与设备投资相关，其上行和下行会影响行业的资本开支等情况。

朱格拉周期如何影响企业？

通过影响企业的资本开支，进而影响财务指标和市场表现，如营收、盈利等，为企业带来超额收益或风险。

什么行业在朱格拉周期中表现较好？

前期经历产能出清的行业，特别是朱格拉受益行业，在朱格拉周期中往往有较好的股价表现和超额收益。

如何判断朱格拉受益行业的起爆点？

可以通过构建“先行指标”体系，如被动去库阶段关注“量”，主动加库阶段关注“量”“价”和盈利能力。

朱格拉周期的研究有哪些风险？

政策效果、历史经验局限性和经济复苏情况都可能影响对朱格拉周期的判断和应用。