非金融业绩改善，如何从两个维度寻找机会？

盈利增长的情况与趋势

2024年盈利数据剖析

2024年全A、金融、非金融归母净利润同比各有不同。全A为-3.0%，金融达+9.0%，而非金融是-14.2%。四季度非金融盈利加速探底，房地产和光伏行业是主要拖累因素。这一情况反映出当时非金融行业面临较大压力，特别是在这两个行业的影响下，整体盈利状况不佳。

1Q25盈利的显著改善

到了1Q25，情况发生了积极变化。全A、金融、非金融归母净利润同比变为+3.5%、+2.9%、+4.2%。下游行业改善明显，在行业层面，有色金属、部分出口链以及TMT板块亮点突出。这表明非金融行业的盈利增长有了新的动力，高景气行业稀缺的格局正在改变。

盈利能力的分析与结构特点

ROE的整体与拆分情况

从盈利能力看，A股非金融ROE环比基本持平。自2021年2季度起，ROE下行周期已持续15个季度。拆分来看，净利润率边际企稳反弹，不过资产周转率仍明显下行从而拖累ROE。这显示出非金融企业盈利能力在某些方面有所改善，但仍面临一些挑战。

不同行业ROE表现差异

结构上，上游行业ROE仍在快速下滑，而下游行业若剔除地产后处于改善趋势中。其中电子、家电、非银金融和农林牧渔的ROE连续两个季度改善。这体现出不同行业在盈利能力上的分化，部分行业已经开始走出低谷。

其他财务指标的变化与影响

多重指标的边际企稳

结合企业资产负债表和现金流量表，有多重信号边际企稳。产能周期加速出清后，新经济行业资本开支增速明显回升，非金融企业总资产增速企稳且预收款项增长改善，经营现金流改善且筹资现金流流出企稳。这些变化都表明非金融企业的经营状况在逐渐向好。

应收账款周转率与自由现金流

不过，应收账款周转率创下历史新低值得重视，这可能暗示企业在资金回收方面存在一定问题。而非金融自由现金流/所有者权益创下历史新高，这一情况支持A股分红比例进一步提升2个百分点至45%，沪深300股息率也上升至3.2%，使得A股具备较强的估值吸引力。

盈利周期与配置建议

盈利周期的判断

结合一季度盈利增长明显反弹和上述积极变化，可以预计本轮盈利下行周期的增速低点已过。但二季度以后需要重视关税政策对企业基本面的影响。关税政策可能会对企业的销售、利润率等产生影响。

配置机会的寻找

判断关税对上市公司销售的冲击程度好于实体经济，但要关注降价和供需失衡导致的利润率下降。在配置上，建议从景气回升和关税低影响这两个维度寻找机会。这样可以在非金融业绩改善的大背景下，更好地把握投资机会。

相关问答

非金融在2024年盈利不佳的主要原因是什么？

2024年非金融盈利不佳主要是四季度大量减值损失，全年房地产和光伏行业是主要拖累项，导致盈利加速探底。

1Q25非金融盈利改善体现在哪些行业？

1Q25非金融盈利改善体现在下游行业，其中有色金属、部分出口链以及TMT板块亮点突出。

非金融ROE持续下行的主要拖累因素是什么？

非金融ROE持续下行主要是资产周转率明显下行拖累，虽然净利润率边际企稳反弹，但仍难以阻止ROE的整体下行趋势。

新经济行业有哪些积极的财务变化？

新经济行业资本开支增速明显回升，这是在产能周期加速出清后的积极变化，显示出其发展的活力与潜力。

应收账款周转率新低可能带来什么问题？

应收账款周转率新低可能意味着企业资金回收困难，影响企业的现金流，对企业的运营和发展产生一定的阻碍。

从关税低影响维度寻找机会是什么意思？

这意味着要找出那些受关税政策影响较小的企业或行业，这些企业或行业在关税政策调整时能够保持相对稳定的经营状况，从而具有投资机会。