关税冲击下，中国股票如何配置？

关税冲击下的全球经济格局

美国经济的衰退或滞胀风险

美国宣布对进口商品加征关税，超出市场预期，这一关税冲击对美国经济产生了重大影响。美国的消费与投资这两个原本有韧性的部门已转为下行，经济周期下行趋势明显。尽管非农就业人数有时高于预期，但在经济下行周期波动大且恶化快，对经济前景的启示有限。美国经济面临“通胀失控”与“增长失速”的失衡风险，现在可能演化为滞胀或衰退，如高通胀与低增长并存的滞胀，或低通胀与低增长的衰退。

中国经济的M型复苏预期

中国经济处于“弱复苏”路径。在政策刺激下，Q1经济增速较高，Q2面临关税冲击，预期后续会有财政货币刺激政策对冲。中国的通胀明显低于美国，无需在刺激增长与控制通胀间两难抉择，逆周期政策的制约少、空间大。财政货币协同发力有望刺激消费内需，支持经济在中长期持续复苏，整体呈现M型复苏的态势。

其他国家的经济下行风险

中美以外的其他国家经济表现取决于对美出口敞口和美国加征关税幅度。部分对美出口依赖度高且顺差大的国家，在美国关税压力下，经济下行风险较大。

安全资产的选择策略

超配黄金的理由

在应对关税负面冲击时，安全资产的选择很关键。历史复盘显示，美股大幅下跌前后，黄金等安全资产表现较好。黄金是典型避险资产且抗通胀，虽然近期从高点下跌4%，但这并非宏观流动性或美元因素导致，而是黄金市场自身仓位与情绪因素。从基本面看，无论经济衰退、通胀失控还是债务失衡都有利于黄金，其未来十年中枢在3000-5000美元/盎司，有可观的上涨空间，所以应利用回调加仓。

中债超配的依据

关税冲击下，中国可能通过货币发力对冲，这有利于中债表现。出口受打压会加剧供需失衡，形成通胀下行压力，对债市有利。当前十年期国债利率已从高位回落且还有下行空间，所以维持超配中债。

美债美元的不确定性

美债美元虽为避险资产，但不确定性高于黄金和中债。美债短期受益于避险情绪和衰退预期，但未来通胀压力与债务风险可能使利率上行，中期变盘风险高。美元方面，关税催生的避险情绪使其有推力，但美国增长预期下修和美元信誉下降又压低它，不确定性偏高。

风险资产的应对方式

低配美股与商品的分析

通过对特朗普政策的分析，之前已提示美股调整风险，目前标普500和纳斯达克都有较大跌幅。历史上美股下跌20%后虽有技术性反弹机会，但市场拐点常在政策转向之后，且美联储目前货币宽松相对克制，所以维持低配美股。对于商品，尽管滞胀阶段在美林时钟框架下商品占优，但特朗普的“人造通胀”未形成过剩需求，滞胀和衰退对商品影响偏空，且历史复盘显示商品在美股见底后还会再跌一段时间，所以维持低配。

中国股票的配置策略

中国资产重估前景被看好，疫情后中外资产相关性下降，中国经济对美出口敞口降低，使中国股票面对海外冲击更有韧性。但短期中国股票对关税计入幅度低，可能需时间消化政策冲击，所以建议以高股息与内需政策受益标的为阶段性底仓。恒生科技存在超跌情况，复盘历史经验发现其单日大跌后有反弹倾向，未来几个月虽政策变数大，但从风险收益比看，中国科技股票配置价值值得关注。

相关问答

关税冲击对美国经济有哪些影响？

美国经济的消费和投资部门转为下行，经济周期下行明确，可能走向衰退或滞胀，面临通胀与增长的失衡风险，就业数据波动大且对经济前景启示有限。

为什么要超配黄金？

黄金是避险且抗通胀资产，未来在多种经济状况下都有良好表现，尽管近期价格有回调但非宏观因素导致，且长期有可观上涨空间，所以值得超配。

中债超配的原因是什么？

中国可能货币发力对冲关税冲击，出口受压形成通胀下行压力有利于债市，十年期国债利率有下行空间，这些因素使得超配中债是合理的。

为什么维持低配美股？

尽管美股下跌一定幅度后可能有技术性反弹，但美联储货币宽松克制，且市场拐点多在政策转向后，美国经济走向衰退或滞胀对美股不利，所以维持低配。

中国股票的短期配置思路是什么？

中国股票短期对关税冲击计入不足，需要时间消化，所以应以高股息和内需政策受益标的为阶段性底仓，同时关注科技股超跌反弹后的配置价值。

商品在滞胀和衰退情况下为何表现偏空？

特朗普的“人造通胀”未对商品形成过剩需求，历史复盘显示在美股见底后商品还会继续下跌，所以滞胀和衰退对商品影响偏空。