四季度经济胜负手是消费吗？政策落地后会怎样？

经济企稳：9月数据与政策的作用

在当前的经济形势下，政策底-市场底逐渐明确，9月经济数据释放出了经济初步企稳的信号。这一信号对于整体经济的发展态势有着重要的意义。

三季度GDP增速的变化

三季度GDP同比增速相比于二季度回落了0.1个百分点至4.6%，不过降幅已经有所收窄。从名义GDP来看，三季度从二季度的3.97%回升至4.04%。这一变化虽然看似微小，但却反映出经济在一定程度上的韧性。这种韧性在9月的经济数据中体现得更为明显。

9月经济数据的反弹

9月经济数据相比7、8月有明显的反弹。通过工业增加值和服务生产指数估算第二、三产业进而估算月度GDP增速，7、8、9三个月的月度GDP增速分别为4.6%、4.4%、4.8%，9月的经济数据反弹推动了三季度GDP增速实现同比4.6%。其中，9月工业增加值同比上行0.9个百分点至5.4%，这成为推动9月GDP走高的主要因素。

政策对经济分项的推动

7月末开始的政策发力是9月经济数据走强的重要原因。从经济分项来看，固定资产投资、消费、工业增加值、服务业生产指数均有所好转。

基建投资增速的反弹

与政策更相关的基建投资增速在9月迎来大幅反弹。前期由于专项债发行进度偏慢、资金到位情况不足等因素，基建增速在8月一度回落至6.2%，但9月基建投资增速跳高至17.5%，单月增速创下年内新高。其中，水利投资、电力投资累计增速分别上行至37.1%、24.8%。这表明政策在基建领域的推动效果显著，对整体经济的企稳起到了积极的作用。

制造业投资增速的反弹

“设备更新”政策推动了制造业投资增速的反弹。今年制造业投资增速呈现高开低走的态势，一季度增速为9.9%，8月单月增速一度跌破8%，但9月上行1.8个百分点至9.7%，达到年内次高。例如，通用设备制造业投资增速从8月的13.8%上行7.4个百分点至21.2%，汽车、船舶、纺织业投资增速也有所回升。这显示出政策对制造业投资的刺激作用，也反映出制造业在经济中的重要性。

消费增速的反弹

“以旧换新”政策推动以家电为代表的耐用品消费增速大幅反弹。9月家用电器和音像器材、汽车零售增速分别提高17.1、7.7个百分点至20.5%、0.4%，其中汽车增速7个月以来首次转正，带动社会消费品零售总额（社零）增速小幅上行1.1个百分点至3.2%，限额以上商品零售增速也由负转正至2.8%。这说明消费在政策的刺激下有了积极的反应，消费的复苏对于经济企稳有着不可忽视的作用。

消费成为四季度经济胜负手的原因

在大规模财政政策尚未完全落地之际，9月经济增速在前期政策的作用下已经出现小幅反弹，这体现了中国经济的韧性。而四季度随着财政进一步发力，经济增速可能小幅回升。如果要实现全年的增长目标，消费可能成为其中的重要抓手。

以旧换新政策对消费的支撑

以旧换新政策将继续支撑消费增速回升。截至10月15日，2066.7万名消费者申请，1013.4万名消费者购买8大类家电产品1462.4万台，享受131.7亿元中央补贴，带动销售690.9亿元。今年中央合计安排了1500亿特别国债资金用于消费品以旧换新，考虑到其中部分资金用于补贴老旧运营货车、农机补贴等，假设约有1000亿会用于消费品以旧换新。按照目前的拉动比例（690.9/131.7=5.2），大约能够拉动5246亿商品消费。按照比例扣除8、9月份已经使用的资金，预计以旧换新带动的商品消费能够拉动四季度社零增长3.6个百分点。即使资金使用进度不及预期，以旧换新在四季度仅落地150亿元左右（假设四季度每天资金使用情况与10月15日之前一样，即全年仅落地不到300亿），以旧换新也至少能够拉动社零0.6个点以上。这表明以旧换新政策对消费有着强大的拉动作用，是消费在四季度成为经济胜负手的重要因素之一。

存量房贷利率下调对消费的影响

降低存量房贷利率将提升居民消费能力。三季度，居民财产性收入增速进一步回落至-0.7%，创近年来新低，但工资性收入和经营性收入同比上行1、0.6个百分点至5.5%、6.3%，带动居民可支配收入上行0.5个百分点至5%。在收入企稳时，受居民提前还贷的影响，居民消费支出增速下滑1.5个百分点至3.5%。随着存量房贷利率于10月统一下调，将降低居民提前还贷的意愿，缓和居民负债端压力。31个大城市调查失业率环比下降0.3个百分点至5.1%，居民消费意愿有望企稳回升。这意味着居民有更多的资金和意愿用于消费，从而为消费在四季度推动经济增长提供了有力的支持。

货币化安置对消费的潜在推动

新增100万套货币化安置的部分资金最终也会流入消费。10月17日住建部提出了通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村和危旧房改造。上一轮棚改时期，国内房价整体处于上行阶段，居民在获得棚改资金后，主要用于购置新房。而本轮货币化安置的规模虽然较小，但当前居民对房价上涨预期已经几乎消失，而且住房所有率较高，获得的货币化资金更可能外溢至消费和投资领域，而不是购置房地产。这对后续消费等也会形成有效支撑。这一情况使得消费在四季度经济发展中的地位更加重要，有可能成为经济企稳的关键因素。

四季度消费与经济增长的展望

四季度随着政策逐渐落地，预计社零增速有望从区间下沿（三季度同比2.7%）逐渐向区间中上沿靠拢，上升幅度或超过1个百分点，对年末GDP形成重要支撑。四季度内需对经济的支撑有望走强，消费可能成为经济企稳的重要胜负手。这一趋势不仅对经济的短期增长有着重要意义，也对经济的长期稳定发展有着深远的影响。

消费对年末GDP的支撑

消费的增长将直接影响社零增速，进而对年末GDP产生重要的支撑作用。如果消费能够按照预期增长，将有助于实现全年的经济增长目标。这需要各项政策的持续推动和市场环境的稳定配合。

内需支撑经济的趋势

四季度内需对经济的支撑有望走强，这其中消费是关键的组成部分。消费的增长不仅能够带动相关产业的发展，还能促进就业和居民收入的增加，形成一个良性的经济循环。这一趋势将有助于提高经济的稳定性和可持续性，使经济在面临外部挑战时更具韧性。

风险提示

在对四季度经济和消费的发展充满期待的也需要注意到一些风险因素。

经济增速变动超预期

经济增速可能受到多种因素的影响，如国际经济形势、国内突发的重大事件等。如果经济增速变动超预期，无论是高于预期还是低于预期，都可能对整体经济格局产生重大影响，包括消费市场的发展。

消费不及预期

尽管有多项政策支持消费，但消费的增长仍然可能不及预期。这可能是由于消费者信心不足、消费市场竞争激烈、消费产品和服务质量问题等多种因素导致的。如果消费不及预期，将对四季度经济增长目标的实现带来挑战。

政策超预期

政策的实施和效果也存在不确定性。如果政策超预期，可能会对市场产生意想不到的冲击。例如，政策调整幅度过大可能会导致市场波动，影响企业和消费者的决策，进而影响消费和经济的发展。

相关问答

9月经济数据反弹的主要原因是什么？

5%，制造业投资增速也有所回升，消费方面以旧换新政策推动了耐用品消费增速大幅反弹等。

以旧换新政策对消费的拉动作用具体体现在哪里？

以旧换新政策对消费拉动作用明显。截至6个点以上。

存量房贷利率下调为什么能提升居民消费能力？

存量房贷利率下调能降低居民提前还贷的意愿，缓和负债端压力。虽然居民三季度财产性收入增速回落，但工资性和经营性收入带动可支配收入上行，之前受提前还贷影响消费支出增速下滑，房贷利率下调后居民消费意愿有望回升，从而提升消费能力。

货币化安置资金为什么更可能流入消费？

本轮货币化安置规模较小，居民对房价上涨预期消失且住房所有率较高，与上一轮棚改时期不同，当时房价上行居民主要用于购房，现在居民获得货币化资金更可能外溢至消费和投资领域，而不是购置房地产。

消费增长对年末GDP有什么重要意义？

消费增长直接影响社零增速，社零增速有望从三季度的下沿向中上沿靠拢，若消费按预期增长，将对年末GDP形成重要支撑，有助于实现全年经济增长目标，同时带动相关产业发展、促进就业和居民收入增加等。

四季度经济面临哪些风险？

四季度经济面临风险包括经济增速变动超预期，这可能受国际国内多种因素影响；消费可能不及预期，受消费者信心、市场竞争、产品服务质量等因素影响；政策超预期，政策调整幅度过大可能冲击市场，影响企业和消费者决策，进而影响消费和经济发展。