2025下半年，黄金、科技股等资产该如何配置？

2025下半年资产配置建议总览

上半年回顾与下半年策略调整

2025年上半年，中金建议维持超配黄金，增配中国股票，美股由攻转守，低配全球商品，标配中外债券，取得了良好收益。然而4月份以来美国关税冲击超预期，宏观环境发生明显变化。下半年建议资产配置增加韧性，稳中求进，增配黄金、高股息、中债等安全资产，同时等待时机增配代表新科技浪潮的成长风格股票。

不同资产配置的逻辑依据

之所以这样配置，是综合考虑了多种因素。美国关税政策主导市场走势，且未来变数大；美元、科技、地产这三个超级周期也影响着各类资产表现。通过对这些因素的分析，能更合理地判断不同资产的潜力与风险，从而确定合适的配置比例。

美国关税对市场的影响

关税政策主导市场走势

美国关税政策是2025年上半年全球大类资产运行的主要矛盾。4月初关税冲击超预期，全球资产进入“避险模式”；4月下旬关税预期好转，市场情绪明显改善。尽管5月关税大幅调降，但美国实际平均有效税率仍远高于2024年底水平，可能对全球贸易与经济产生负面影响，且未来演绎变数大，或继续主导全球市场走向。

关税变化下资产运行规律

追踪2018-2020与2025年关税新闻对大类资产的影响发现，2025年关税影响范围更广、税率更高、落地更快。与2018-2020年不同，本轮关税升级时美股下跌，且2025年资产运行还受美元、科技、地产三个超级周期影响。比如关税升级时美元下跌、美债利率上行、黄金大幅上涨等。

美元周期下的资产表现

美元牛市或走向终结

自08年金融危机以来，美元经历了十七年的牛市，涨幅超40%。但进入2025年下半年，“美国例外论”可能走向终局。美国财政赤字预计2025年收缩，2026年扩张，下半年财政对经济缺乏支持，增长前景恶化，还有“二次通胀”风险。而欧洲财政扩张、中国科技进步，非美地区与美国的差距收敛，美元牛市或到头。

美元下行对各类资产的影响

预期美元进入下行周期，虽不排除阶段性走强可能，但不改变长期趋势。美元下行时，黄金、商品、股票趋于上涨，非美股票相对占优。黄金可能仍处于牛市初期，维持其中枢在3000-5000美元/盎司的预测，未来冲击5000美元/盎司可能性大。

科技周期与股票资产机遇

AI革命带来的股票资产机遇

ChatGPT诞生标志着AI领域飞跃，可能引领新一轮科技革命。追溯历史上的科技革命，发现市场波动增大，股票震荡上行，利率先上后下。AI革命已在美国“科技七姐妹”和中国DeepSeek行情中得到验证，未来进入应用落地阶段，中国市场有后发优势且股价计入AI前景尚不充分，有低估值优势。

科技革命对不同资产的影响

看好AI革命下中国资产重估前景，中期不悲观中国股票，看好科技成长股票长期配置价值。对债券而言，短期利率上行，长期科技进步压低通胀与利率。AI革命叠加绿色转型，部分商品可能形成“超级周期”，但短期受经济周期影响，商品偏弱行情或难改变。

地产周期与资产价值变化

信用与地产周期的下半场特征

去年9.24后地产市场企稳但未走完周期下半场，中国居民杠杆率结束上升周期，信用周期进入下半场。复盘海外经验，股票拐点一般在杠杆率拐点前，去杠杆期间股指可温和反弹；汇率和利率在杠杆率拐点后长期下行；地产周期在信用周期拐点后约3年筑底。

地产周期对股票及其他资产的影响

认为信用与地产周期下半场，利率汇率长期下行，股票市场可能率先迎来上行拐点。回顾中国房价下行区间，A股股价并非同步下行，有逆势走强先例。中日房价下行期，高股息股票表现好于大盘。

综合资产配置建议及依据

综合关税和三个超级周期影响，建议超配黄金、高股息、中债等安全资产，低配美股和商品。美债不确定性高，维持标配。股票内部先以红利高股息资产打底，长期看好中国资产重估，待机增配科技成长股票。

配置建议的深层逻辑与市场前景展望

这样配置是基于对市场各方面因素的综合考量。黄金因美元下行等因素具备长期上涨潜力；科技股受益于科技革命但需等待时机；而美股和商品面临较多不确定性和风险。未来市场仍受多种因素影响，投资者需密切关注并适时调整配置。

相关问答

2025下半年资产配置的总体策略是什么？

2025下半年资产配置要增加韧性，稳中求进。超配黄金、高股息、中债等安全资产，待机增配科技成长股票，低配美股和商品，美债维持标配。

美国关税政策对市场有怎样的影响？

美国关税政策主导市场走势，上半年引发资产“避险模式”等变化。虽5月关税调降，但实际税率仍高，未来变数大，可能继续影响全球市场走向及资产运行规律。

美元周期对资产表现有何影响？

美元牛市或终结，进入下行周期。美元下行时黄金、商品、股票趋于上涨，非美股票相对占优，黄金可能处牛市初期，有较大上涨空间。

科技周期给股票资产带来哪些机遇？

AI革命是股票资产的重大机遇，中国市场有后发优势且股价对AI前景定价不足。未来科技成长股票有长期配置价值，债券利率短期上行、长期下行。

地产周期下半场各类资产有什么特点？

利率汇率可能长期下行，股票市场可能率先迎来上行拐点，房价下行时A股有逆势走强先例，高股息股票表现较好。

为什么建议待机增配科技股票？

科技革命进入应用落地阶段，中国市场有优势且股价对AI前景计入不充分。但当前市场有不确定性，所以待机增配以获取更好收益。